1. 導言金融海嘯出現後，我損失慘重，為了東山再起，我不能不思考，想清楚未來的金融世界將會怎樣走，以決定今後的投資策略。思考的過程中，其推理是一步一步的，我順著思路寫出來，因為遷就某些連基本概念都沒有的讀者，我寫了幾段老生常談在前面作為簡介，我保證，後文會越來越精采，不管你是誰，就算是Paul Krygman或張五常，一定有(一些)你沒聽說過的內容。如果你是一個實用主義者，只想知結果而不想看分析，那麼，你可跳去1至9，直接讀11和2。
2. 經濟衰退的基本理論現代人誰都知道，經濟有盛衰周期，解釋周期的理論有很多，有些很有識見，有些純是謬論，這裏不打算一一分析。本節要說的僅限於它的現象，有些是表面的，有些是內裏的，必須把這些基本的概念搞清楚了，才能繼續再下面的分析。一如既往，我會把概念解釋得既顯淺，又明白，因為我是天才，世間萬事盡在腦中，才能揮洒自如，深入淺出的把事情解釋清楚，這是受過長時間嚴格訓練的人才能做得到，小孩子或笨蛋千萬別要學。凡是現代經濟，免不了泡沫。老生常談是啤酒論﹕啤酒是實質，酒之上的就是泡沬，本人的詮釋是﹕鈔票是啤酒，槓桿是泡沬。經濟學家喜歡用貨幣來作解釋，有M1M2M3的分類，甚至有M4M5，這些大家都不用記，也不需知道，因為我也不記得，過目即忘，既然我都不記得，即是代表這些死記的東西沒有實際的用途，記來也是多餘。我們既不是誤人子弟的經濟學家，也不是誤盡蒼生的金融統計專家，作為一個普通而有智慧的市民，只須要記得啤酒和泡沫這比喻。唯一一點值得注意的是﹕前文我用了「鈔票」(而非慣用的「貨幣」)，因為貨幣包含了前述的MMMMM，有著誤導成份，所以我故意不用。而這比喻在下文的分析極度有用，大家必須緊記，最好默唸一百遍。自從有了銀行，就有了槓桿，因此槓桿也是無可避免的，問題是或多或少。換句話說，泡沫是無可避免的，問題是其多與少。經濟繁榮時，槓桿增加，經濟衰退時，槓桿減少，這是不變的真理。故此，現時金融世界發生著的去槓桿化，是每次經濟衰退時一定出現的情況，正是太陽底下無新鮮事，不足為奇。
3. 美國的情況美國的情況，也不足為奇。美國的經濟衰退已發生過很多次，金融海嘯既非第一次，也非最後一次，更非最嚴重的一次。這次金融風暴的肇因，是衍生工具惹禍。衍生工具表面上是新事物，但我作為一位智者，你們作為智者的讀者，應該跳高一層去看﹕衍生工具不過是新生的金融工具，而在歷史上，新生的金融工具出現了很多次，例如荷蘭的鬱金香，法國John Law時代的密西西比股票，而因此而產生的金融危機也是迭起不斷。從這方面看，金融工具既然是新生的，參與者沒有經驗去評估其風險和價值，偏偏這些新生的工具又能產生槓桿，危機因而出現。用日常語言去表達﹕衍生工具能夠抵押借錢，這就產生了槓桿，因為這些是新生出來的槓桿，市場還未習慣，一時間消化不了，這就造成了濳在的危機。一言以敝之，在美國，這是一次因為新生的金融工具而發生的經濟衰退，這也非新生事物。同樣地，以美國為發源地的金融危機，禍及全球，也非第一次。1929年的大蕭條，就是人人熟知的例子。既然今日發生的事並非第一次，我們就可參看以往的歷史，以期找出未來的走勢。
4. 美國的短期未來很多人把金融海嘯同1929年的大蕭條比較，有人認為，這一次的情況比大蕭條更嚴重，因此其後果也一定比大蕭條更嚴重。我不同意這種說法，一如我慣用的口頭禪﹕這樣想的人都是笨蛋，大家不妨從此「冷淡對待」(請參考證監會對此的定義)他們。我沒比較過兩者的初始條件，也許這一次的初始條件比諸1929年時更惡劣，也說不定。但現在和當年有著最根本性的不同﹕當年是金本位制，現在不是。更有甚者，在當年的金本位制下，美國和全世界的政府還採用了緊縮的貨幣政策，因而產生了大蕭條。相反，現在的美國卻大開銀根，我可以因而斷言，大蕭條不可能發生，這即是說，1929年的情況在這一次的衰退中，不可能再出現。我的高見是，大蕭條只會在下列兩種情況下發生﹕1. 基本結構的改變，例如天災，人禍如戰爭戰後，國家的基本戰略地位的改變，等等等等。2.當衰退發生時，政府採用了錯誤的金融政策，即是緊縮政策。現在的美國既然沒有出現以上的任何一種情況，大蕭條也就不可能出現。美國非但沒有緊縮，反而大開水喉，後果將會是怎樣呢？記得我先前的比喻嗎？現在的情況是槓桿沒有了，但鈔票則增多了，意即泡沫減少了，但啤酒則增多了。表面看來，杯內的份量是減少了，但實質的「料」卻多出了很多很多。由於泡沫迅速減少，因此必須倒入更多的啤酒，才能維持它的體積，因此美國也不停的在注資。我們可以相信，只要到達一個臨界點，情況就會扭轉過來，而由於啤酒的份量增加得太多，一旦再撩起來，很容易產生比以前更大的泡沬。或許應該這樣說﹕到最後，一定會產生比以往更大的泡沬，問題只是那一時那一天。貨幣史的經驗告訴我們，M2回升後的6至9個月，經濟就會復甦。問題是，現在美國政府的七千億美元資金還未完全到位，而把一部份的M1槓桿化成為M2和以上，也需要時間。同時，我們也可以相信，奧巴馬上台後，會有更大力度的救市措施。我相信，到了明年三月，新生的貨幣將會大致到位，跟著的一年半載還陸續有來。不要忘記，當經濟開始復甦時，泡沫又會再度急速膨脹起來。由於股市比實質經濟先行半年，因此在明年三月後，美股將會重拾升軌。至於美國的實質經濟，則應於第三季至第四季才開始復甦。有趣的是，金融海嘯發生時，美元居然反升。論者有著許多解釋，有些對，有些不對，但對的只及表面。事實是，當一個國家經濟衰退時，理論上它的貨幣應該乏人問津，但實際操作是它的需求固然減少了，但由於去槓桿化太快，變成了供應也減少了，而且減少的速度遠遠快於需求的減少，因此匯率會不跌反升。我雖然想到了這一點，可惜當時手上已沒有餘的現金去作這方面的投機了。
5. 美國的長期未來歷史告訴我們，以印鈔票的方式去救市，半年就見功，但見功後的半年左右，高速通脹就會出現。鈔票印了多少，通脹就有多大，這也是避不開的必然結果。在高速通脹下，經濟不可能發展，意即是說，衰退將又來臨，而這一次的衰退，將會是漫長的，也是無藥可救的，只有用時間來消化。也來作個比喻，你患了感冒，感冒是無藥可治的，你可以吃藥去減輕痛苦，但吃藥有副作用，令你又有了別的難受。人體對疾病的反應是治療性的﹕你發燒，是為了高熱可殺死部份病毒，咳嗽和痰涎，噴嚏和鼻水都可排出病毒，換言之，吃藥另一方面會拖長你的痊癒時間。政府使用發貨幣的方式去救市，也是減輕了即時痛苦，但加長了痊癒期。從股市投機的方面看，明年至後年的大約半年到不到兩年期間，是股市的「最後泡沫期」，也是「最後逃生期」，這一次的泡沫有多大，有多長，視乎奧巴馬政府的救市力度有多大，暫時還看不出來。但我相信，當泡沬結束後，我們要等上很多很多年，才能再等到下一次的經濟繁榮了，就像上世紀七十年代越戰後的美國。但也正如當年，美國的基本因素並無改變，不管衰退有多長，它總會過去，而不會像日本般，陷入永遠的衰退。至於美國的基本因素是甚麼？就是它是世界第一軍事強國，直至它打了一場敗仗，或者被另一強國趕過，這基本因素才會改變過來，真的到了這時候，它才會像歷史上的其他強國一般，長期的衰落下去。
6. 世界的未來，中國除外由於世界各國都用盡全力去救市，方法也是增發鈔票，因此其下場將同美國「君體也相同」，無須多談。但我願意在這裏提一下日本和台灣。通用汽車面臨倒閉，我同朋友聊天時，搖頭說﹕這是沒得救的死症。當日雷曼倒閉，是因為市道不佳，只要它能渡過這一難關，下次經濟蓬勃時，它又是一條好漢，大可再推出一些新的金融產品，騙人騙錢，至於現有的虧損，則可藉著資產的再度膨脹而變回利潤。然而，通用汽車的病，是沒有人買美國車，就算經濟旺盛時，它出產的車也少人問津。當基本盤崩潰時，不管有沒有金融海嘯，經濟衰退，它都是難逃一死，經濟因素只是加速其死亡而已。日本和台灣就像通用汽車，經濟結構有著無法解決的死穴。前者要開放市場和增加人口，後者則要同中國大陸經濟融合，一天做不到這點，這兩個地方也就一天是有反彈沒升幅的死地。
7. 中國的情況中國選擇了在經濟最蓬勃時推出新勞動法，已經是考慮到其負面影響，只是想不到世界經濟會逆轉得這麼快，更想不到新勞動法的影響會是如此致命。這裏約略說一下新勞動法的愚蠢﹕它非但幫不了弱勢社羣，反令他們因失業而活得更苦。提高工人的薪資和福利更不可能令幫助到工業的轉型，無論在理論上和在歷史經驗上，都證明了這是錯誤的想法。最重要的一點，是中國是十三億人的大國，不可能憑著服務業和高增值工業去養活十三億人，因為全世界的市場根本沒有這麼大。中國只能一步一步的摸著石頭過河，靠著農業和血汗工廠去養活大部份的人口，然後陸續把勞動大軍轉化到高增值工業上，就像這三十年來，農村把人口一步一步的轉移到血汗工廠。上一步花了三十年，中國政府不可能幻想憑著一條新勞動法，用短時間走完了第二步。長期而言，新勞動法是致命的一擊。有許多地方確然會陽奉陰違，這有用途但不大，因為商人不能不考慮到頭上這把劍，不知那時劍會插下來，就不敢作出長期投資。這和三十年前的情況很不同。三十年前，第一批進入中國的是小商人，他們往外無門路可投資，因為只有一個人少許本錢，因為規模不大，進入中國後要走路也跑得很快。現在中國需要的是大商家，他們要投資，有很多地方可供選擇，就是不投資，吃老本吃利息也不愁，把錢投進中國之後，要撒資則難如登天，故此在投資前，不能不先想清想楚，如果中國的情況不能令他們安心，錢是不會再投進來的。然而，我不相信中國的經濟情況會就此逆轉，我指的是短期。市面上一直盛傳中國會取消新勞動法，但這也很有可能是那些人的一廂情願想法。如果是鄧小平在世，這政策根本不可能推出，既然推出了，證明了它背後有著不少的支持者，因此要取消還一定有壓力，而我實在摸不清胡錦濤的底，相信世上也沒有誰摸得清。我認為它最有可能是作出某程度的修改，也有可能暫緩實行，但就算如此，也非得中央全會通過不可，也不可能是短期能實行的事。從政治的角度看，共產黨內正就這條新勞動法而角力，而現時的共產黨實行的是集體領導，胡錦濤的權力恐怕只限於保持新勞動法，不能獨個決定去癈除，因為要保持一項政策容易，要癈止一項政策則困難得多，沒得到大部份高層的同意，就算是胡錦濤，也難以輕言癈除。故此，我認為現階段全世界沒有一個人知道新勞動法在未來會否癈除，說者只是道聽途說的豬嗡。張五常說得對，不癈除新勞動法，別說是保八，保零也困難。但別忘記，中國是個國富民窮的社會，政府手上的儲備好像是有兩億美元吧，只要政府肯投入，景氣是很容易恢復過來的，尤其是，當美國明年經濟短期復甦之後。只要政府肯花錢，莫說是保八，就是保十，又有何難？中國政府挽救經濟的決心有多大，是因為政治。中國政治的根本難題，也是經濟上的﹕官方腐敗和貧富不均，造成了極大的民怨，民怨有多大多深，大家看看近年的示威報導數量就知道了。由於經濟增長的大部份利益都落在利益階層的手裏，如果經濟增長在5%以下，意即低下階層的實質收入已是負增長。故此，中國政府就算保不了八，也得保七保六，否則社會動蕩不安，動搖共產黨的統治。在此補充一點，千萬不要相信官方的統計數字，先前中國有很多年的實質增長很可能高於官方數字，皆因存在了地下經濟，但今明兩年則很有可能灌水。共產黨不可能不知道這件事。故此我深信，它不惜一切，不管投入多少資金儲備，也得挽救經濟，因為這已牽涉到它的存亡問題。因為中國政府依然擁有龐大的實力，不單有錢，還有政策，故此當它決心要救市時，一定可以救得到，至少在短期上。
8. 中國的未來由於中國政府的救市決心，它的經濟到了現在為止，應該已穩定下來。我相信，它的救市措施還會陸續有來。從執政團隊的風格看來，朱鎔基比較看長遠，温家寶則比較市場敏感，故此他應該還有後著，會加大力度去挽救經濟。當美國明年重拾升軌時，中國的經濟增長會很驚人。從歷史看，當全球陷入衰退，資金會湧向不受影響和仍有增長的地方。1929年後，全世界的資金便湧向了不受影響的蘇聯，和經濟增長的中國。值得注意的一點是，當時的中國是銀本位制，而世界的主流則是金本位和金銀混合本位，當全球經濟衰退時，金價相對銀價急劇上升，這有利於銀本位的中國，相等於貨幣貶值，因而引進了資金。同樣道理，如果人民幣在明年開始貶值，中國的經濟將會進一步看好。一次世界大戰完結後，歐洲各國內傷，唯獨美國欣欣向榮。美國在1987年股災，日本之後卻屢創高位，陷入最瘋狂的牛市第三期，這證明了當一個國家正在迅速崛起時，不受其他國家的衰退影響。中國的情況也是一樣。我預言，明年中國的經濟將會繼續快速增長，後年更可能再創新高。但當美國的最後泡沫過後，真正衰退時，中國便難以倖免。問題是，中國的復甦有多急，新高點會在那一點上，而再來的衰退有多長，有多深，最後，中國的經濟奇蹟會維持多久，是三十年，還是再來十五年？第一點很容易解答，當資金陸續到位時，經濟就重拾升幅。但毫無疑問，因為經濟的新重點回到農村，經濟的重心會從沿海西移到內陸。至於新高點，則要視乎政策。如果中國政府的政策正確，經濟會增長得很快，但中國的股市的周期比香港慢，我則不敢太樂觀。至於樓市，其周期更長，在未來三至五年，只會有反彈，不可能有升幅。再來的衰退有多長，亦要視乎政策。這其實是一件簡單不過的事﹕符合經濟定律的政策，就有利經濟發展，反之則否。凡是開放和減低營運成本的政策，就有利於經濟增長，像新勞動法這種違法經濟定律的政策，結果只有一個，就是把中國的經濟奇蹟置諸死地。但正如我先前所言，中國最有可能的去向是某程度的修改新勞動法，我們必須看它的修改有多大，才能決定它今後的命運。我只能說，假如中國不搞這搞那，也沒有新勞動法，最少也有十年以上的高速經濟增長。因為種種的原因，例如人工成本的增加，國外競爭的激烈，中國經濟也不得不逐步轉型，這其實不需要由新勞動法來加快。而美國甚至是全世界的經濟衰退，對它只能構成極短的影響，因為歷史已證明了，一時的經濟衰退是按不下一個新崛起的大國的升勢的。
9. 去槓桿化的進一步分析很明顯，去槓桿化的過程不會長期持續下去，因為長期下去，槓桿將會變成零，而這是不可能的。問題是，它跌到甚麼位置才來反彈。幸好的是，去槓桿化的過程不像投資市場，後者的參與者在跌到了某個位置時必須平倉，待得市場再次累積購買力後，才能回氣再沽。而去槓桿化的過程不會這樣反覆，一旦沾到了底，便會急速反彈，不會玩一彈再插的遊戲。我們也不可能用1929年的情況來看今日。當時，絕大部份的金融機構的規模都很小，不像今日，一間銀行在全世界可以有成千上萬的分行，投資銀行的員工也成千上萬。以我自己為例子，我把自己視為一間只得一名員工的投資公司，要收縮業務十分容易，把司機和傭人裁掉就可以了。同樣地，在1929年，金融機構要收縮業務也很容易，只要不做新生意，或者只做幾位相熟的大客戶的生意，甚至連員工也不用裁掉，也可渡過好幾年。再不，把公司關門，也是十分容易，自己退休在家數錢就可以了。但在今天，金融機構不可能隨便關門，要收縮業務也有限度，打個比方，匯豐銀行可以裁掉一千人，但不可能裁掉三萬人，花旗銀行可以裁掉一成員工，但不可能裁掉五成，我們不可能見到一間大型金融機構因為經濟衰退而關門清盤，把資金退回給股東。既然它要維持業務，就必定要繼續借錢給客戶，這即是說，反槓桿化到了一個地步，就一定會反彈，因為租金要成本，員工要發薪水，燈油火蠟全是錢，銀行頂多只在風頭火勢時避一下風頭，到了最後，不借不借還須借。黎智英的高見是因為人是貪婪的，因此生意最終還是要做下去，而我是個粗俗的人，打個粗俗的比喻，當愛滋病盛行時，有些妓女可能不敢做生意，但當風頭過後，妓女還是要繼續做下去，反正就算在太平盛世，妓女都會要求客人使用安全套，只要安全系數夠高，為了賺錢和生活，高危的工作還不能不繼續做下去。一個正常的人，如果翻看賬目，以及看金融的統計數據，一定嚇了個死，認為世界末日到了。無論是樓宇按揭、信用卡、或者是債券，所有林林總總的債項，一旦爆發，全球金融就會崩潰。其實，如果你回到古代，找一個錢莊的老闆，叫他翻看今日銀行的賬目，哪怕是最穩當的一家，都會把他嚇個半死，認為這家銀行瘋了，很快就會倒閉。試想想，一間銀行收了十足的存款，卻把七八成的錢借了出去，賺取息差，這樣的生意，大家倒說危不危險？今日的金融世界，其實是一種恐怖的平衡，由於槓桿太多，稍一差池，就會發生骨牌效應，一個一個的倒下。從負面的角度看，它很容易就會倒下來，把世界變回洪荒時代，但從正面的角度看，這種恐怖平衡既然維持了好幾百年，經歷過無數次的金融危機，最終都能熬得過去，雨過天睛後，金融世界更是比以前更發達下去，而槓桿的程度亦越來越大。我們沒有理由相信，這一次的去槓杆化會是人類歷史上的最後一次。直接地說，金融本來就是高度槓桿化的世界，本來就存在著高度的風險，作為現代人存在於這世界，只能接受這風險。用一般人的理財角度去看，金融世界的風險管理極度荒謬，實際操作上，它根本不可能保持穩定，一旦崩潰，理論上它可以跌至零的深淵。當金融危機發生後，一些所謂的「智者」便會跳出來，指出金融制度有多大的缺陷，現時的危機又有多巨，因為在一般人的心目中，所有的槓桿都是泡沬。事實上也是如此，可是，就算在高速去槓桿化的情況下，最多也只會消除小部份的泡沫，把泡沫完全去除的可能性不是沒有，而是極低極低，必須連續發生許多大災禍，兼且政府也接連做錯，才會出現。這些「智者」用常人理財的眼界去看金融危機，難免謬之千里。在今日的情況下，各國政府的鼓勵和注資，我相信不出多久，去槓桿化就會停止，新一輪的槓桿也就隨之開始了。中國的情況更簡單。所有的銀行都由國家控制，國家要放寬銀根，是易如反掌的事，不到銀行不同意，因為國務院就是銀行的最終話事人。至於在香港，金管局和中國銀行都聽命於中央政府，在商業社會，只要中國銀行肯帶頭放鬆銀根，其他銀行為了競爭，不可能不效尤跟隨的。當然了，前述了銀行借錢給客戶時，不管是在繁榮時或在衰退時，都必須戴「安全套」。但其實在現時的環境下，有些貸款可能和以往同樣的，或更安全。首先，想深一層，其實現時借錢給客戶買樓的風險，比本年初還要低，皆因樓價已跌去幾成，再跌三成的風險雖非沒有，但也不高。相比之下，本年初摸頂買下的許多樓宇，現已變成了負資產。打個比喻，銀行在2000年借出的樓貸，比在1997年借出，前者更為安全。我估計，在最悲觀的情況下，樓價比今天可能還要再跌五成，但這至少需要三至五年的時間，在這情況下，銀行借出七成樓價後，再收了三至五年的利息，收回了部份成本，而供了幾年款後，大部份的人都會繼續供款下去，就算有一些壞賬，拉上補下，銀行在今時今日撥出按揭，還是有利可圖。(上述分析沒有計算我所預期今後發生的惡性通脹在內。當惡性通脹發生時，借錢買樓更是大大有利可圖的投資，銀行不愁收不回貸款。)另一方面看，經濟衰退時，生意雖然少了，但成本也大為減低。有好幾個經營餐廳的人告訴我，他們最賺錢的年頭，是在2003年和2004年，因為生意雖然減少了，但成本減得更快，租金和人工不在話下，鮑魚也從1997年高峰的六千元一斤跌至二千元一斤，在這些優秀的經營者之下，往往能轉危為機。更何況，當同行有幾間倒閉了之後，生意便會湧到仍然健在的公司上，故此優秀的經營者是不愁沒生意的。直至執筆為文的今天(2008年11月16日)為止，金融市場仍然急速波動。在波動的市況下，貿易難有可為，因為匯率的波動往往比做生意賺的差價更大。但這情況不可能永遠下去，由於聯繫匯率，香港對美國的匯率是固定下來的，相對於自由浮動的其他貨幣，人民幣兌美元是半掛鈎，也相對地穩定。從銀行的角度看，其實在香港做貿易生意的匯率風險，相比其他貨幣自由浮動的國家而言，風險已非太高，我有理由相信，銀行對於外貿有關的業務的貸款，也會逐步放寬下來。從貿易生意的角度看，生意有沒有可為，最主要的因素並非匯率高低，因為高有高買，低有低賣，反而是貿易的自由度，才是貿易生意的關鍵。美國的民主黨上台後，會否採行保護主義，才是決定性的因素。但正如前文分析，民主黨上台後的第一要務，是刺激經濟，就算實行(某程度上的)保護主義，也是後來的事，暫時可以不理。所謂的否極泰來，每當經濟到達低點時，就會復甦。去槓桿化這情況已經在世上出現了無數次，而每一次到了最後都會谷底反彈，我沒有理由相信這次會是「羅素的雞」。按﹕羅素說過一個故事，一隻雞每天聽見主人叫牠，就知有東西吃，認為這是天經地義的事。到了有一次，主人叫牠，牠像往時一般興沖沖的跑出去，知這一次並非餵牠吃東西，而是宰了牠。這故事告訴了我們歸納法的不可靠。這是李天命告訴我的，後來我問他出處，他馬上告訴了我，還清楚說明了出自第幾章，可知李的過目不忘。我記得好像是第二章(全書好像只得三章)，但書名我忘記了，這書我是有的，但在加拿大的家，一時找不出來。本節的最後一句﹕歸納法雖然不可靠，但我們在沒有其他更可靠的方法時，只能相信歸納法。因此，我很喜歡讀歷史。
10. 香港的未來香港的經濟主要受美國和中國的影響。因此，要推測香港的路怎走，先得看中美經濟，反過來說，前文既已點出了美國和中國的經濟前景，要推測出香港的未來，不須用歸納法，用演繹法就可以了。香港的股市大概在明年的第一季開始回升，至於實質的經濟，則可能大約捱到第三季，到得經濟數據出現時，就是第四季了。至於月前的10,676點是不是最低，還是在聖誕節後再下一城，這點我還不敢肯定。最重要的變數是中美政府投入救市的資金的到位情況。由於現時投進市場的錢，只是到位了小部份，因此不排除再有下跌的空間。我覺得很失敗的是，我手上沒有兩國政府的救市資金的到位日程表，否則便能更準確的估計到大市的走勢。記得我在《炒股密碼》中引用過香植球大俠的名句嗎﹕「資金流向決定一切。」市場有錢，指數便上升，這是錯不了的真理。至於實際操作方面，香港人的最佳參考，當然是金管局網站提供的數據。但這些數據連我都嫌悶懶得看，相信讀者都不會有興趣看。但我不看的原因只是由於手頭已沒現金去投資，看資料也是多餘。我記得2007年3月，我破天荒地拿著一千多萬元現金，那時是每天都看聯交所網站，不出十天，便發現了「金匡企業」(股票編號﹕286)這股票，買入了四百萬股，一個月之內贏了六百萬元。我相信，如果我現在手頭有著數千萬元現金，一定會每天察看著金管局的網站，務求得到投資入市的第一手資料。正如前文所言，這一次的股市回升，時間維持半年至兩年(不到)，但其勢是極急的，一定穿破兩萬，可能是到三萬，四萬也說不定，一切視乎中美兩國政府投入的資金有多少。投入多，就升得多，而中國會比美國升得更高更快，因為來自全世界的熱錢都會走來這裏，香港當然是最大的得益者。但這一陣是虛火，就像當日的科網熱一樣。股市可能刷新高，但實質經濟不可能回復2007年的盛況。金融和地產只能略為反彈，一些中國有關的新概念則會爆出，基建說不定，農業說不定，也可能是某些我們猜不到的高增值產業。由於這之暴升極急極快，回落也會極快，因此會有更多人走避不及。大家必須注意，我先前說過熊市分作三期，第三期叫作「禁室培慾」，即是長時間低位低成交的悶死人期。但當政府介入，在市場投進資金，可把「禁室培慾」扼殺於搖籃之中。這就是香港在1998年的情況，由於政府入市買進股票，熊市三期便不出現，由二期的大屠殺直接過渡到牛市第一期。然而，政府的干預其實只能把「禁室培慾」延後，而不能殺絕，當虛火過去後，將是更長的熊市，這就是香港2000年以後的情況。在此必須說明，股市和實質經濟息息相關，但也偶有分歧。一個人失業之後，手上可能有點現金，看見股市暢旺，就會忍不住投入，如果他賺多蝕少，每個月能藉此賺到數萬元或更多，就會全身投入，成為專業炒股，而且意氣風發，以為天下無敵。這種情況下將維持到市況逆轉，他把所有的錢輸光兼欠下巨債時，才會死死氣的回去打工，而且薪水比以往低得多。這當然很有可能是本人的未來寫照，但我比這種人優勝的是，我已把贏回來的錢花了一部份，我估計過，這十年來我大概花了二千萬元，而我現在的欠債不到五百萬，就算我明天宣佈破產，找一份月薪一萬元的工作，也還是「賺」了這二千萬，嘻嘻。但當一個人失業時，不會隨便買樓。故此股市暢旺不一定旺及樓市，當然，股市好時樓市也會作出某程度的反彈，但這反彈僅限於一至兩成。從各國的樓市歷史得知，樓市的盛衰周期比股市長得多，由十多年至三十年不等，以香港為例，從1997年的高位到2008年的高位，中間相差了11年，從1983年的低位到2003年的低位，更是相差了二十年，現時既已從高位下跌了三四成，已證實了它已根本性的轉勢，而非中間的調整，這非得等上三五七年或更多的時間，不能重拾升軌，變回牛市。
11. 香港的長期未來這裏只能說香港的資本市場的未來，因為香港的實質經濟十分黯淡，從董建華到曾蔭權，一條可行的路都摸不出來。而立法會那六十位政客，更是沒有一個提出過有益和有建設性的建議。作為小市民如我們，能夠苟全資本於亂世，已經是絕世好運了，未來的香港究竟會是怎樣，連想也不敢想。幸好香港作為中國的金融中心這地位在可見的未來下是不變的。因此我們對於未來香港的資本市場，還是可作出某程度上可靠的預測。當美國因新注資金帶來的短暫泡沫爆破後，便會陷入長時間的高速通脹和衰退，即是「滯脹」。根據傳統的貨幣理論，在通脹結束後的半年至九個月，景氣才會重來。根據我的高見，下一次的景氣會持續很久，因為「養傷」的時間越長，傷瘉時便越見精靈活潑，這正如香港在1997後衰了多年，2003年後的牛市也來得特別長。理論上如此，但更重要的是基本因素，錯誤的政經政策可令經濟沉屙不瘉，戰後的英國就是最好的例子。我們只能根據一切基本因素不變的情況下，會發生以上的情況，而以上的情況是最樂觀的預測，如果美國做出了一些笨蛋的事情，那就另當別論了。記著，任何最優秀的經濟學家，或者最聰明的人就算是我，都不能縮短衰退的時間，但拙劣的經濟政策卻能把衰退延長至無限期，甚至把經濟弄死，中國在1949年以後的三十年間已示範了一次。不管美國的走勢如何，只要中國的政策是正確的，中國和香港的經濟一定跑贏美國，這是毫無疑問的。我估計，中國的政策不會像朱鎔基時代般十有九中，但以今日國務院的對經濟現狀的專業程度，交個七十分是沒有問題的。我只是擔心經濟增長放緩時，政府怎去解決人民內部的矛盾。如果在政治上應付不好，共產黨的江山是大有問題的。我的高見是，中國政府對不安民眾的高壓手段有餘，懷柔手段不足，主因是地方幹部過猶不及，不希望事件擴大，不得不使出令人民反感的高壓手段。另一方面，貪污腐敗相對來說還是小事，一些中級官員的作威作福，欺凌百姓，已經到達令人髮指的地步。因為這些狗官，加深了人民對政府的怨恨，官民之間出現了一條對立的鴻溝，而這鴻溝是結構性的，即是不從根本的結構去改變，就無法根絕。維持現狀的「三座大山」，一是共產黨多年統治累積下來的威信，二是經濟的快速增長，第三是我想出來的，理由極其古怪﹕是政府精心構造出來的形象工程。具體點說，從周恩來到趙紫陽到朱鎔基到温家寶，這四個總理在人民的心目中，都是憂國憂民的大好人。坦白說，尋常百姓根本沒機會同他們親身接觸，這四人之所以能造出這種形象，一來固然歸功於政績，二來也是宣傳機器發揮了作用。當人民相信總理愛民如子時，他受到了狗官的欺凌，只會罵狗官，而不會責怪中央政府。我看胡錦濤的形象工程已造得很勉強，不禁擔心當「温家寶爺爺」退下後，下一代的領導人能不能造出相同受歡迎的形象出來。大家知道，形象呢家野十分主觀，偶像不能像倒模般現造出來，但若然下一代的領導人製造不出令到萬民愛戴的形象出來，社會的穩定性將會遭受到嚴重的打擊。當然，我最擔心的不是下屆領導人，而是現在。如果民怨以這兩年的速度累積下來，社會很快就會陷入混亂。事實上，因為經濟的不景氣，珠三角的治安迅速敗壞，這樣下去，社會秩序也會逐步瓦解。我當然不是這樣說的第一個人，但提出這種意見的，主要是中國政府的敵人，即是那些幸災樂禍，希望見到共產黨快點倒台的人，這種說法他們一廂情願的說了十多年，共產黨依然越站越穩。我是個客觀到幾乎是冷血的人，但為了自身的投資利益，我完全希望共產黨的政權能夠千秋萬世，永垂不朽。只是我看到這一兩年來，中國社會對政府的信任開始出現了質變，而政府並沒有採取任何有效的措施去杜漸防微，難免令我十分擔心，因為我非但還未賺夠錢上岸，而且今年還輸掉了幾千萬，元氣大傷，如果現在我手持數億元現金，那我就必定忙著擁抱著美女環遊世界，那有時間來憂國憂民呢！到了這地步，我無法可施，只能假設在今後幾年，中國因為投入大量資金，經濟高速增長，因而保持了社會的穩定。但由於美國的滯脹己開始，中港不管局勢怎樣，也難免受到影響，進入高速通脹期。在高速通脹期，所有物價都會上升，我估計最先跑出的是黃金和農產品，跟著而來的是資源，這將是資源的真正牛市第三期，本年的資源價格暴跌，只是牛市三期前的最後調整罷了。至於股票市場，資源有關的當然大升特升，但一般的股票則不升反跌，因為通脹吃掉了公司的利潤，既然沒有利潤，股價就不可能上升。商品價格初升時，樓價不升反跌，因為錢都湧到去購買商品，購買房子的資金反而減少了。這是輸入性的通脹的特徵。以戰前的伊拉克為極端的例子，因為它被聯合國禁運，國內通貨膨脹，但只限於輸入物品，本地的投資性產品，例如房地產，則長期陷於低潮。通脹持續了一段日子時，水漲船高，人民的薪金當然也會上調，但這是滯脹，所以薪金的升幅比不上物價的升幅。我們會發現，通脹率會越升越高，我看最高峰時會達到兩成以上，到了這時，樓價便會回升，原因只是水漲船高一項。究竟樓價的升幅有多少，視乎通脹率而定。但只要通脹率遠高於利率，借錢買樓就很可能是暴利的投資。我估計美國的高速通脹會在兩年後開始，因此香港的樓價大概在三至五年後重回牛市。美國滯脹，香港雖高通脹而維持高增長的情況，在上世紀曾經發生過很多年，今後也可能發生。但正如前言，香港能否再度得天獨厚，得看內地的情況，如果中央政府的政策走對了，我們的衰退期便比美國短得多，然而香港受到美國的影響較內地為大，我們衰退的日子一定會比內地更長。正如前兩天蕭若元對我說，長期持有H股的指數，沽空港股的指數，是穩賺不賠的投資。但我若做這種對沖時，寧願沽空美股指數以代替港股。最後，我想同大家解釋一下，為甚麼滯脹過後，會帶來長時間的繁榮。因為在通脹期間，所有事物的價錢迅速提升，只是成本增加得太快，利潤反而減少了。用具體的例子，本來賣一元一個的麵包，幾年後加至三元一個，但因成本增加了，利潤反而減少。但當通脹受控，成本減低時，利潤便回復到以前的情況。假設正常情況是純利是售價的兩成，賣一元時可賺兩角，賣三元時便是六角，因此在經濟回復後，利潤可在短時間內急升三倍。故此，經過長時間的滯脹後，當通脹受控，經濟恢復增長時，其爆發程度是很驚人的。
12. 後記花了一整個晚上，把想了一個星期的東西寫了下來。想的時候很詳細，寫的時候很粗糙，本應修改一遍，才推出發表，但我已沒這心情了。有一個老闆曾經罵我做事虎頭蛇尾，我的回應是﹕「人才才能做事虎頭蛇尾。做虎頭也得有真本事，沒料子的人，只能做出個狗頭來！」
周顯
http://www.hkreporter.com/talks/thread-263507-1-1.html
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