「 在 金 本 位 制 遭 棄 掉 的 日 子 ， 根 本 沒 有 方 法 去 保 障 大 家 的 積 蓄 不 致 於 被 通 脹 蠶 食 。 先 使 未 來 錢 ， 簡 單 來 看 就 是 一 種 手 段 ， 用 來 「 隱 藏 」 財 富 縮 水 的 現 實 。 黃 金 的 角 色 是 要 制 止 這 場 陰 謀 ， 守 護 大 家 的 財 產 。 如 果 你 心 領 神 會 這 一 點 ， 就 不 難 理 解 一 些 政 客 為 何 對 金 本 位 制 存 有 敵 意 。 」 – – 美 國 聯 儲 局 前 主 席 格 林 斯 潘 （ Alan Greenspan ） 「 如 果 政 府 任 讓 貨 幣 貶 值 ， 暗 地 的 動 機 是 出 賣 所 有 債 權 人 ， 那 就 脆 稱 之 為 「 通 脹 」 吧 。 」
– – 大 文 豪 蕭 伯 納 （ George Bernard Shaw ）
老 實 講 ， 全 球 經 濟 正 處 於 水 深 火 熱 之 中 ！ 正 當 大 家 承 受 二 次 大 戰 以 來 最 嚴 峻 的 財 富 大 縮 水 ， 其 間 工 業 生 產 、 工 廠 設 備 使 用 率 、 新 定 單 、 出 口 貨 值 以 至 收 入 都 以 驚 人 的 速 度 下 滑 ， 這 種 情 況 是 前 所 未 見 的 。 儘 管 經 濟 數 據 如 此 嚇 人 ， 生 意 又 越 來 越 難 做 ， 但 我 在 世 界 各 地 遊 歷 時 體 會 到 一 點 ， 那 就 是 經 濟 活 動 仍 相 對 地 算 活 躍 。 我 無 意 低 估 經 濟 走 下 坡 的 危 機 ， 但 上 述 情 況 反 映 出 一 些 人 仍 不 願 接 受 現 實 ， 而 且 尚 未 意 識 到 經 濟 究 竟 可 以 惡 化 到 何 種 地 步 ； 又 或 者 是 部 份 人 抱 宿 命 論 的 心 態 ， 認 為 富 貴 由 天 ， 不 如 及 時 行 樂 ， 出 外 散 心 。
股 民 炒 股 不 炒 市
個 人 意 見 認 為 ， 環 球 經 濟 恐 會 進 一 步 惡 化 ， 現 階 段 大 家 所 看 見 的 ， 只 是 經 濟 大 滑 坡 的 開 場 白 。 自 從 在 2007 年 攀 上 高 以 來 ， 全 球 非 政 府 環 節 的 經 濟 產 值 已 收 縮 了 大 約 10% ， 並 有 可 能 再 實 質 上 減 少 10% 以 至 20% 。 官 方 數 據 未 必 支 持 此 論 調 ， 可 是 資 產 市 場 的 走 勢 告 訴 我 們 ， 經 濟 進 一 步 收 縮 的 程 度 或 非 同 小 可 。 目 前 我 最 關 心 的 是 ， 商 品 價 格 指 數 （ CRB Index ） 正 預 示 經 濟 將 會 大 滑 坡 ， 事 關 該 指 數 名 義 上 雖 仍 較 1999 年 和 2001 年 的 低 位 高 出 約 10% ， 但 實 質 上 已 經 跌 低 於 此 水 平 。 這 意 味 個 別 資 產 市 場 已 預 計 到 經 濟 大 倒 退 的 來 臨 。 經 濟 前 路 坎 坷 ， 加 上 資 產 價 格 在 過 去 15 個 月 慘 跌 ， 伴 隨 而 來 是 低 迷 的 信 心 。 牛 熊 10 周 移 動 平 均 指 數 現 已 插 水 至 極 低 點 ， 過 往 一 旦 出 現 此 境 況 ， 金 融 市 場 通 常 也 同 處 低 谷 。 我 察 覺 到 大 多 數 投 資 者 都 抱 持 悲 觀 心 態 ， 認 為 短 期 內 難 有 好 消 息 為 市 場 喜 ， 並 擔 心 市 場 會 爆 發 新 一 波 大 跌 浪 。 然 而 ， 股 市 指 數 下 跌 ， 不 一 定 代 表 所 有 股 票 只 會 有 跌 無 升 。 以 資 源 股 為 例 ， Newmont Mining 從 21 美 元 反 彈 至 超 過 40 美 元 ， 而 Freeport McMoran 則 由 16 美 元 回 升 見 30 美 元 。 基 於 這 一 點 ， 如 今 股 民 更 應 重 「 炒 股 不 炒 市 」 的 策 略 。 與 1982 年 至 2000 年 大 牛 市 的 日 子 不 同 ， 當 年 「 亂 點 」 一 隻 股 票 也 隨 時 可 以 有 錢 賺 。
金 價 債 價 將 向 下
縱 然 許 多 投 資 者 擔 心 大 市 會 再 暴 瀉 ， 但 我 認 為 恐 慌 性 拋 售 潮 已 完 成 得 七 七 八 八 。 美 國 Russell 2000 和 納 斯 達 克 100 等 指 數 較 去 年 11 月 的 低 位 高 出 約 5% ， 至 於 香 港 和 中 國 大 陸 等 股 市 更 較 當 時 的 低 點 高 了 差 不 多 兩 成 。 重 申 我 的 立 場 ： 我 極 度 不 看 好 環 球 經 濟 和 金 融 市 場 實 質 表 現 ， 經 濟 或 須 捱 過 一 段 很 長 時 間 ， 才 能 重 返 2004 年 至 2007 年 的 榮 景 。 不 過 ， 我 領 悟 到 形 勢 越 糟 糕 ， 中 央 銀 行 也 會 狂 印 更 多 銀 紙 ， 到 頭 來 股 價 盼 會 借 勢 反 彈 。 在 未 來 3 個 月 ， 我 相 信 股 價 會 明 顯 反 彈 ， 惟 黃 金 和 政 府 債 券 的 價 格 將 會 向 下 。
蘋果日報 麥 嘉 華
2009年3月2日
2009年3月2日星期一
轉載: CDS 新的危機
雜誌《Wired》介紹金融危機的始作俑者李大衛（David X. Li）表示，其一手造就了今天波及全球摧毀華爾街的金融危機。這位在20世紀60年代中國農村長大的數學天才，因其發明的Gaussian copula公式是CDS、CDO產生的基礎，曾令全球金融精英人士對其構建的金融計量模型幾乎像聖經一樣頂禮膜拜，但精英們忘卻了模型的限制條件的警告，最終使它失效，他們也付出了可怕的代價。CDS是什麼？信用違約掉期合約。CDS合約是美國一種相當普遍的金融衍生工具，1995年由JP Morgan（2000年與大通銀行、富林明集團完成合併成立今天的摩根大通）首創，2007年中市值達45萬億美元，AIG報「病危」時據說達62萬億美元。CDS相當於對債權人所擁有債權的一種保險。從理論上講，CDS賣家售出CDS，對相應的一份債權將來是否得以履約做出擔保；而這樣一來，作為買家的債權人就把債權違約的風險讓渡給了CDS賣家。由於針對每個借款人發行的CDS數量可以無限，調期產品供應並不制約債券供應方式，所以處於開創階段的CDS市場以異乎尋常速度增長，所向披靡，規模大大地超過了其作為基礎的債券市場。李大衛從事的研究是確定資產間的相關性，或稱之為一些全異的事件似乎如何有關聯，並以簡單和規範的數學模型做描述。他構建的被稱之為線性相依關係的模型幾乎像是金融界毫無疑義的突破，是一項令巨大而極其複雜的風險，能以數學手段比以前更容易和精確地進行描述和度量的新型金融科技。李的方法能夠讓數量巨大的新型證券進行交易，將金融市場擴展至幾乎不可思議的水準。他的方法被廣泛使用，從債券投資者到華爾街，從評級機構和監管者。它已深深地植根於業內，並讓一些人賺到了錢。
一個計量模型帶來毀滅
令人們驚詫的是，一個計量模型怎會給金融界帶來如此毀滅性的結果？答案在於讓養老基金、保險公司和對沖基金向企業、各國家和購房者發放數萬億美元貸款的龐大債券市場。債券投資者通常也對由數百乃至上千個住房按揭貸款構成的資產池進行投資。然而，按揭貸款資產池的情況比債券市場更混亂。華爾街解決的辦法是，通過一個稱之為劃分等級的辦法將整個池內各類資產進3行分級，創建以標注3A評級的無風險的安全債券。位於第一級別的投資者能夠最先獲得償還債息，其他類別投資者雖因違約風險較高而評級稍低，但可收取更高的利率。評級機構和投資者之所以對3A級的債券感到放心是因為他們相信，成百上千的貸款購房者不會在同一時間內發生違約行為。沒有任何監管，CDS賣家所承擔的風險是否超出它的支付能力人們不得而知。而在全社會信用履約率大幅度、大面積下降的時候，哪家CDS賣家還能支付得起它們的巨大損失，人們也不得而知。當因金融系統基礎動搖而爆發的危機吞噬了數萬億美元，使全球銀行體系處於嚴重危險之中時，李大衛的模型變為純粹的廢物。在現實金融世界中，太多金融分析人士只看到他們眼前的毫無生命的數字，而忘卻了這些數字所代表的有形和真實的現實。他們認為，能夠僅靠只有數年價值的資料來類比計算，再定出那些每10,000年才可能發生一次事件的概率。人們此後就以如此概率進行投資，而不思考一下這些資料究竟是否有實際意義。正如李本人對自己的模型的表態，最危險的事情莫過於人們相信模型能給他們帶來所盼的結果。這也驗證了資本家對這類數學模型的熱衷，那便是貪婪。
新報 高然
2009年3月2日
一個計量模型帶來毀滅
令人們驚詫的是，一個計量模型怎會給金融界帶來如此毀滅性的結果？答案在於讓養老基金、保險公司和對沖基金向企業、各國家和購房者發放數萬億美元貸款的龐大債券市場。債券投資者通常也對由數百乃至上千個住房按揭貸款構成的資產池進行投資。然而，按揭貸款資產池的情況比債券市場更混亂。華爾街解決的辦法是，通過一個稱之為劃分等級的辦法將整個池內各類資產進3行分級，創建以標注3A評級的無風險的安全債券。位於第一級別的投資者能夠最先獲得償還債息，其他類別投資者雖因違約風險較高而評級稍低，但可收取更高的利率。評級機構和投資者之所以對3A級的債券感到放心是因為他們相信，成百上千的貸款購房者不會在同一時間內發生違約行為。沒有任何監管，CDS賣家所承擔的風險是否超出它的支付能力人們不得而知。而在全社會信用履約率大幅度、大面積下降的時候，哪家CDS賣家還能支付得起它們的巨大損失，人們也不得而知。當因金融系統基礎動搖而爆發的危機吞噬了數萬億美元，使全球銀行體系處於嚴重危險之中時，李大衛的模型變為純粹的廢物。在現實金融世界中，太多金融分析人士只看到他們眼前的毫無生命的數字，而忘卻了這些數字所代表的有形和真實的現實。他們認為，能夠僅靠只有數年價值的資料來類比計算，再定出那些每10,000年才可能發生一次事件的概率。人們此後就以如此概率進行投資，而不思考一下這些資料究竟是否有實際意義。正如李本人對自己的模型的表態，最危險的事情莫過於人們相信模型能給他們帶來所盼的結果。這也驗證了資本家對這類數學模型的熱衷，那便是貪婪。
新報 高然
2009年3月2日
2009年1月22日星期四
轉載: 恒指超賣 11814點反彈
周二美股大跌。道富銀行季度盈利大跌70％，引發銀行股勁跌，美國銀行暴跌30％，花旗挫20％；道指收報7949點，下跌332點或4％。
技術上，道指由去年11月最低7449點，大幅上升至今年1月最高9088點，累積上升1639點或22％，出現整固，如調整總升幅0.618至0.764倍，支持位在7835至8075點，如守7449點之上，仍有轉機。
港股昨天裂口低開，恒指最低曾見12439點，下跌521點，出現反彈，收報12584點，下跌376點；成交476億元。
滙控（005）續跌，最低曾見54.9元，下跌2.6元，跌幅4.5％，出現反彈，收報55元，下跌2.5元或4.3％。由前年歷史高位153.5元計算，暫時累積跌幅64.2％，每天9RSI跌至10.2，10月最低價75元，9RSI跌至10.45大反彈；另已低於250天線51.3％，極度超賣，隨時反彈。
恒指昨天出現本月以來第三個下跌裂口，9RSI曾跌近20的水平，回顧去年10月，恒指大跌至10676點，9RSI跌至19.2便見底急升；因此，以昨天9RSI分析，反映大市在11814點水平或以上有支持，隨時反彈。留意恒指及各股的STC（Slow），後市一旦％K升穿％D，則是上升訊號。
恒指昨天低點低於12904點（1月5日），但動力指數背馳，也反映大市的支持力漸現。長實（001）及工行（1398）也出現這種支持漸現的「底背馳」走勢。
期指昨天裂口低開，最低曾見12390點，下跌570點，出現反彈，收報12601點，下跌294點，每天9RSI近超賣，動力指數底背馳，反映11月底部11770點或以上有支持力。
上證A股指數昨天下跌9點，收報2084點，如升破上月「高低腳」阻力2195點，大幅上望2700點。
國企指數昨天跌275點，收報6731點，6400點水平有支持。
恒指2月期權，認購以15400點成交最大，昨天收102點，預料以揸好倉為主，12600點認沽成交最多，昨天收985點，預料以沽空為主，反映大市2月或向好。如升3000點，15400點認購見1040點，利潤約九倍。
作者為證監會持牌人，原名梁炳耀。
信報
2009年1月22日
技術上，道指由去年11月最低7449點，大幅上升至今年1月最高9088點，累積上升1639點或22％，出現整固，如調整總升幅0.618至0.764倍，支持位在7835至8075點，如守7449點之上，仍有轉機。
港股昨天裂口低開，恒指最低曾見12439點，下跌521點，出現反彈，收報12584點，下跌376點；成交476億元。
滙控（005）續跌，最低曾見54.9元，下跌2.6元，跌幅4.5％，出現反彈，收報55元，下跌2.5元或4.3％。由前年歷史高位153.5元計算，暫時累積跌幅64.2％，每天9RSI跌至10.2，10月最低價75元，9RSI跌至10.45大反彈；另已低於250天線51.3％，極度超賣，隨時反彈。
恒指昨天出現本月以來第三個下跌裂口，9RSI曾跌近20的水平，回顧去年10月，恒指大跌至10676點，9RSI跌至19.2便見底急升；因此，以昨天9RSI分析，反映大市在11814點水平或以上有支持，隨時反彈。留意恒指及各股的STC（Slow），後市一旦％K升穿％D，則是上升訊號。
恒指昨天低點低於12904點（1月5日），但動力指數背馳，也反映大市的支持力漸現。長實（001）及工行（1398）也出現這種支持漸現的「底背馳」走勢。
期指昨天裂口低開，最低曾見12390點，下跌570點，出現反彈，收報12601點，下跌294點，每天9RSI近超賣，動力指數底背馳，反映11月底部11770點或以上有支持力。
上證A股指數昨天下跌9點，收報2084點，如升破上月「高低腳」阻力2195點，大幅上望2700點。
國企指數昨天跌275點，收報6731點，6400點水平有支持。
恒指2月期權，認購以15400點成交最大，昨天收102點，預料以揸好倉為主，12600點認沽成交最多，昨天收985點，預料以沽空為主，反映大市2月或向好。如升3000點，15400點認購見1040點，利潤約九倍。
作者為證監會持牌人，原名梁炳耀。
信報
2009年1月22日
2009年1月7日星期三
2009年1月5日星期一
轉載: 港股首季上望19800點
2009年首個交易天，上周五環球股市急升，其中以港股恒指最勁，大升655點或4.55％。而華爾街股市也不甘後人，道指一如估計升破去年12月高位9024點，以「複式頭肩底」或「三角形」向上突破阻力向好。
道指上周五在惡劣的製造業指數下，曾勁升289點，最高見9005點，才現爭持；全日收報9034點，仍上升258點。而全周以大陽燭勁升523點或6％，及最近三十二周以來，首次重上周線保歷加通道中軸8771點之上。
預料2月至3月將上試11150點，才出現中期性調整，而港股恒指等亦然。
日來多次假設，去年11月道指最低7445點，C（5）浪跌幅等於C-（1）浪，或熊三已見底，因而假設港股11月已展開牛市新升浪，而非熊二反彈市。
恒指上周一如估計向好，周五以全日最高15042收市，大升655點，成交增至305億元，全周以「曙光初現」勁升858點。
道指已升破去年12月高位9024點，料恒指亦將如上周預測，將升破12月高位15781點。但短線而言，小時圖9RSI已升至78點，料再升下有爭持，而中期浪頂料2、3月才出現，目標19800點。
恒指去年10月，最低10676點，由於波浪理論以5-3-5浪式作A、B、C浪運行，大熊市已見底【圖】。
而另一浪式是10676點（3）浪底，（4）浪反彈至15317點，跌至11月最低11814點，為失敗（5）浪，而12月最高15781點，為上升1浪，2浪以a、b、c下調至13855點，現展開強勁之3浪升勢。
12月23日，文中提出吸入滙控（005）（22月收報73.75元），上周指出港交所（388）升破第三條扇形降軌，及中移動（941）形成「大頭肩底」（筆者持有牛證60237及正股），及日前曾透露0.67至0.7元持有越秀（123），2.95元持有的財險（2328），6.66元持有的信置（083）等仍持有，還有恒指認購輪15387及1月14800點認購期權等，總值1300萬元。
上周六提出揸1月17000點及18000點認購期權，分別收報170點及48點。
道指上周五在惡劣的製造業指數下，曾勁升289點，最高見9005點，才現爭持；全日收報9034點，仍上升258點。而全周以大陽燭勁升523點或6％，及最近三十二周以來，首次重上周線保歷加通道中軸8771點之上。
預料2月至3月將上試11150點，才出現中期性調整，而港股恒指等亦然。
日來多次假設，去年11月道指最低7445點，C（5）浪跌幅等於C-（1）浪，或熊三已見底，因而假設港股11月已展開牛市新升浪，而非熊二反彈市。
恒指上周一如估計向好，周五以全日最高15042收市，大升655點，成交增至305億元，全周以「曙光初現」勁升858點。
道指已升破去年12月高位9024點，料恒指亦將如上周預測，將升破12月高位15781點。但短線而言，小時圖9RSI已升至78點，料再升下有爭持，而中期浪頂料2、3月才出現，目標19800點。
恒指去年10月，最低10676點，由於波浪理論以5-3-5浪式作A、B、C浪運行，大熊市已見底【圖】。
而另一浪式是10676點（3）浪底，（4）浪反彈至15317點，跌至11月最低11814點，為失敗（5）浪，而12月最高15781點，為上升1浪，2浪以a、b、c下調至13855點，現展開強勁之3浪升勢。
12月23日，文中提出吸入滙控（005）（22月收報73.75元），上周指出港交所（388）升破第三條扇形降軌，及中移動（941）形成「大頭肩底」（筆者持有牛證60237及正股），及日前曾透露0.67至0.7元持有越秀（123），2.95元持有的財險（2328），6.66元持有的信置（083）等仍持有，還有恒指認購輪15387及1月14800點認購期權等，總值1300萬元。
上周六提出揸1月17000點及18000點認購期權，分別收報170點及48點。
簡卓峰
信報 2009年1月5日
轉載: 1月效應為何可靠?
早已表明立場，筆者不太相信08年會出現「粉飾櫥窗」(Window Dressing)的活動，但同時間對於「1月效應」(January Effect)卻深信不疑。從過去兩周港股的表現去分析，筆者的假設似乎沒有錯誤。
市場變化時出意料
分析很多時會建基在假設上，當然想知道自己的假設是否正確，最佳的方法是做一場實驗，不過在投資市場上，實驗的結果大多須要動用資金，透過買賣估計的產品，由賺與蝕去得出假設是否成功，故此一般而言，任何分析在開始的時候，都沒有必然的對與錯，只有當投資組合出現了正數的回報時，才會知道自己的分析及假設是對。
這樣說好像有點不負責任，不過這並不代表投資市場的任何分析都是全無理據，亦並非無法可以避免錯誤，唯必須在分析進行時，作多方面的假設，因為投資市場上，任何因素都可以市場出現翻天覆地的變化。而這亦是筆者在投資市場多年所學到的事情，尤其是07至08年的經歷，體會更深。所以在分析「粉飾櫥窗」及「1月效應」會否出現時，筆者作出了多個假設，而這些假設必須對「粉飾櫥窗」及「1月效應」有足夠的認識。故此，筆者早前曾又花了一個周末去研究「粉飾櫥窗」及「1月效應」的成因。
1月效應事出有因
根據統計結果顯示，1月份回報率出現正數的機會率，其實比其他月份為高；相反在12月的股市回報率，卻很多時會呈現負數，如果以此結果去分析，「粉飾櫥窗」原來並不可靠，相反「1月效應」卻值得依賴。不過，很多時市場對於「粉飾櫥窗」的重視，卻比「1月效應」為大。當然，導致市場出現錯覺的原因是不少投資者都對「粉飾櫥窗」有着誤解，從而引申至對「1月效應」亦有所忽略。其實所謂「粉飾櫥窗」，是代表基金多在12月份作出的年結行為，不少基金經理都要在該段時間製作年報，並在年初寄給客戶，而基金年報之中會有一項十大持股的列表，告訴客戶基金所持有的股份是甚麼，讓基金客戶知道基金的投資策略。由於要披露持股量，所持有的股份總不能風險太高，所以不少基金都會傾向持有一些穩健的股份，如藍籌股，不過由於藍籌股的回報較低，所以基金不可能全年都以投資藍籌股為主，為了增加回報，及跑贏同行，所以不少基金都會在年初購入二、三線股份，藉以提升基金回報，然後在年結之前，將這些股份沽出，換入藍籌股份，令基金表現更理想。不過這種換馬行動，不一定會令指數錄得升幅，亦形成「粉飾櫥窗」對股市不一定帶來刺激性。
市況下跌換馬減少
至於筆者一直強調，08年不應對「粉飾櫥窗」效應有太多的憧憬，當中還多了一個原因，就是第三至第四季不少基金都出現倒閉的情況，故此基金的換馬活動亦會因而減少，加上持有藍籌股不一定是對客戶的最好交代，所以12月份全球股市波幅收窄，其實這樣的表現是合情合理。至於筆者為何相信「1月效應」會在今年出現，或者應先解釋美國的稅務政策，因為這亦是其中一個原因導致「1月效應」比「粉飾櫥窗」更可靠的原因。美國報稅的截數日在每年12月底，因此如要獲得扣稅，便要在年尾之前把帳面虧損股份沽出，而且由於投資不限於美國市場，所以不少美國投資者為了降低所繳納的稅款，都會選擇在12月前沽出帳面虧損的股份，因而導致全球股市理論上於12月份都偏向淡靜。
銀根寬鬆有利投資
但到了翌年1月，由於已不須為稅務問題而煩惱，所以投資者會重新投入市場，同時將12月份套現的資金重新投放股市之中，從而帶動股市上升，而這個由稅務因素帶動股票上升的效應，稱為「Tax Loss Hypothesis」。不過，今年卻多了一個因素影響了「1月效應」，筆者會稱之為「Bank Loss Hypothesis」。其實這個因素在去年已談了一次，就是不少金融機構為了修飾08年的虧損，所以放款會變得審慎，但踏入09年，一切又重新開始，所以放款自然較為「鬆手」，故此令今年的「1月效應」變得更為可靠。
黃偉康
新報 2009年1月5日
市場變化時出意料
分析很多時會建基在假設上，當然想知道自己的假設是否正確，最佳的方法是做一場實驗，不過在投資市場上，實驗的結果大多須要動用資金，透過買賣估計的產品，由賺與蝕去得出假設是否成功，故此一般而言，任何分析在開始的時候，都沒有必然的對與錯，只有當投資組合出現了正數的回報時，才會知道自己的分析及假設是對。
這樣說好像有點不負責任，不過這並不代表投資市場的任何分析都是全無理據，亦並非無法可以避免錯誤，唯必須在分析進行時，作多方面的假設，因為投資市場上，任何因素都可以市場出現翻天覆地的變化。而這亦是筆者在投資市場多年所學到的事情，尤其是07至08年的經歷，體會更深。所以在分析「粉飾櫥窗」及「1月效應」會否出現時，筆者作出了多個假設，而這些假設必須對「粉飾櫥窗」及「1月效應」有足夠的認識。故此，筆者早前曾又花了一個周末去研究「粉飾櫥窗」及「1月效應」的成因。
1月效應事出有因
根據統計結果顯示，1月份回報率出現正數的機會率，其實比其他月份為高；相反在12月的股市回報率，卻很多時會呈現負數，如果以此結果去分析，「粉飾櫥窗」原來並不可靠，相反「1月效應」卻值得依賴。不過，很多時市場對於「粉飾櫥窗」的重視，卻比「1月效應」為大。當然，導致市場出現錯覺的原因是不少投資者都對「粉飾櫥窗」有着誤解，從而引申至對「1月效應」亦有所忽略。其實所謂「粉飾櫥窗」，是代表基金多在12月份作出的年結行為，不少基金經理都要在該段時間製作年報，並在年初寄給客戶，而基金年報之中會有一項十大持股的列表，告訴客戶基金所持有的股份是甚麼，讓基金客戶知道基金的投資策略。由於要披露持股量，所持有的股份總不能風險太高，所以不少基金都會傾向持有一些穩健的股份，如藍籌股，不過由於藍籌股的回報較低，所以基金不可能全年都以投資藍籌股為主，為了增加回報，及跑贏同行，所以不少基金都會在年初購入二、三線股份，藉以提升基金回報，然後在年結之前，將這些股份沽出，換入藍籌股份，令基金表現更理想。不過這種換馬行動，不一定會令指數錄得升幅，亦形成「粉飾櫥窗」對股市不一定帶來刺激性。
市況下跌換馬減少
至於筆者一直強調，08年不應對「粉飾櫥窗」效應有太多的憧憬，當中還多了一個原因，就是第三至第四季不少基金都出現倒閉的情況，故此基金的換馬活動亦會因而減少，加上持有藍籌股不一定是對客戶的最好交代，所以12月份全球股市波幅收窄，其實這樣的表現是合情合理。至於筆者為何相信「1月效應」會在今年出現，或者應先解釋美國的稅務政策，因為這亦是其中一個原因導致「1月效應」比「粉飾櫥窗」更可靠的原因。美國報稅的截數日在每年12月底，因此如要獲得扣稅，便要在年尾之前把帳面虧損股份沽出，而且由於投資不限於美國市場，所以不少美國投資者為了降低所繳納的稅款，都會選擇在12月前沽出帳面虧損的股份，因而導致全球股市理論上於12月份都偏向淡靜。
銀根寬鬆有利投資
但到了翌年1月，由於已不須為稅務問題而煩惱，所以投資者會重新投入市場，同時將12月份套現的資金重新投放股市之中，從而帶動股市上升，而這個由稅務因素帶動股票上升的效應，稱為「Tax Loss Hypothesis」。不過，今年卻多了一個因素影響了「1月效應」，筆者會稱之為「Bank Loss Hypothesis」。其實這個因素在去年已談了一次，就是不少金融機構為了修飾08年的虧損，所以放款會變得審慎，但踏入09年，一切又重新開始，所以放款自然較為「鬆手」，故此令今年的「1月效應」變得更為可靠。
黃偉康
新報 2009年1月5日
2008年12月31日星期三
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