港股昨日又是悶局一場，早上大部分投資者看得頗淡，因為亞太區股市表現並不理想，內地股市亦出現下瀉，加上恒指沒有跟隨美股高開，驚弓之鳥又再充實在市場；結果恒指在中資股帶動下倒升，同時投資者又再尋找倒升的藉口。最後恒指收市還是跌200點，但期指卻轉炒高水，市場又再尋求原因。350億成交，大家想知道甚麼答案？若大家仍只為明天而苦惱，那麼筆者告訴大家，任何新聞都不要看，只要與市場大部分投資者「對賭」，贏面絕對超過50%，但這並非投資，而是投機，惟筆者觀察所得，10個投機者，最多只有2個可以倖存。
話雖如此，但香港快餐文化早已根深柢固，每日在股市中糾纏，目的是為了短線的快感的投資者大有人在，亦導致股票市場的長勝將軍總是不多，就算有都會因短線波動而引來不少質疑，巴菲特就是近日活生生的例子。不過股神總有他的氣慨，這或許就是筆者另一點要學習的地方。巴菲特日前接受Fox Business Network訪問時表示，並不感到擔心巴郡股價暴跌，因為以前亦曾出現相近的情況。他表示擁有一家公司是不用每日都要知道股價的變化，就算巴郡在某段時間下跌了50% ，他亦不會關注，巴菲特只會將焦點放在業務的表現上。
三大車廠只是煙幕
莫說是50%，就算是15%，本地投資者都會叫苦連天，這亦是為何香港並沒有真正股神的原因。不過正是巴菲特的自信，所以巴郡的CDS突然急升，筆者覺得只是一個煙幕，只要看一看去年唱淡巴郡的財經雜誌《Barron’s》，重新看好巴郡，認為其保險業務賺錢能力甚強，同時投資高盛及通用電氣將帶來重大回報，股價為帳面值1.4倍，資產負債表是全球最穩健，亦是《Barron’s》重新看好巴郡的原因，這些數據筆者亦略為提出過，故此懂得計算的投資者，都不會覺得巴郡會倒閉。
那麼巴郡CDS急升而產生的煙幕，到底是為了誰而造？大家應該從根本出發，想一想為何巴郡的CDS會急升？筆者曾提及過，近日美國企業債券全面急跌，除了因為三大車廠的問題外，銀行年結前收緊銀根亦是一個很主要的原因，在企業債券持續下滑的情況下，市場擔心企業的還債能力而導致CDS價格急升，亦是十分正常的事情，所以巴郡CDS顯著攀升，並非代表投資者真的憂慮巴郡的還款能力欠佳，而是受到整個金融市場所拖累。那麼罪魁禍首是誰？三大車廠都只是一個煙幕，看一看通用汽車的股價，上周合共錄得5美仙的升幅，問題真的很嚴重嗎？筆者覺得只是籌碼上的角力，多於三大車廠會成為下一個雷曼兄弟，所以筆者一直不會過於着重三大車廠的問題，只是想不到市場如此naive，以為美國車廠的問題是主導美股跌勢的元兇。
真正的目標根本就是花旗集團，單是其股價單周下跌60%，已告訴了大家情況極不尋常。事實上，筆者千算萬算，知道港股藍籌股不用提，專注中資股才是出路，明白雷曼倒閉背後的最終原因，但卻算少了花旗亦是被狙擊的目標，大概筆者亦和大眾一樣，被花旗近年的聲威所震懾，而忽略了與摩根集團(即摩根大通與摩根士丹利的前身)、高盛、洛克菲勒甚至美國銀行相比，花旗集團似乎仍有所欠缺，所以花旗被狙擊，亦不應過於稀奇。
花旗好戲仍在後頭
可能大家會覺得筆者在開玩笑，如果將花旗集團的前身City Bank of New York的歷史亦計算在內，花旗開業至今已達196年，怎可能比不上摩根集團及高盛？如果誰的歷史較長，誰就可以掌管整個金融市場，那麼上海應該具有今日華爾街的地位，雖然筆者深信在不久的將來，上海的地位有機會超越華爾街，但這似乎與歷史拉不上任何關係。
故此，筆者昨日提到，只要當花旗亦落入強者手時，華爾街亦會真正獲得重生，而昨日華府的注資行動，絕非花旗事件的結局，因為這並非金融市場應有劇情。而CNBC似乎最明白劇情應如何推進，因為該媒體報道，華府和花旗高層也不能擔保拯救方案可以令市場重拾對集團的信心，故花旗仍尋求出售部分資產或合併的機會。似乎好戲仍在後頭。
2008年11月25日星期二
轉載: 中國經濟三年起不來
美國金融——全球衰退——中國實體經濟——中國金融/資產價格，這是筆者對次貸危機傳入中國路線圖的一個揣測。中國處在傳導鏈末端，次貸危機對中國經濟的衝擊來得較遲，並不等於不來。
金融海嘯震撼性的破壞力，來自“去杠杆化”。在現代社會，企業經營、資本運作都離不開借貸，部分消費性支出也越來越多依賴借貸。長期過度的流動性和過低的資金成本，使人們的風險意識日趨淡薄，負債比率越來越高。一旦形勢逆轉，銀行突然抽緊銀根，所帶來的連鎖反應可謂觸目驚心。
在金融市場，美國投資銀行雷曼兄弟的倒閉，摧毀了銀行借貸的信心。它們不僅拒絕拆出新的貸款，甚至收回已借出的資金。金融市場運作，相當程度上依靠借貸來杠杆投資，銀行突然收緊銀根，迫使猝不及防的投資銀行、對衝基金強制性平倉套現，價格劇烈波動，又反過來加深了銀行對風險的恐懼，進一步緊縮銀根，造成市場恐慌性拋售。
歐美實體經濟“去杠杆化”才剛剛開始。由於債市融資困難，銀行風險意識高漲，美國的兩家汽車銷售商先後調高汽車信貸的評分標准，變相將超過46%的消費者拒之於汽車貸款的門外。美國汽車銷售本來就十分疲弱，再將近一半潛在買家“去杠杆”，銷售情況勢必雪上加霜，失業壓力勢必大增。更多人失業，又會令銀行進一步收緊按揭貸款、消費信貸的尺度，形成惡性循環。
次貸危機、金融海嘯、全球衰退對中國經濟的影響，已經開始凸顯。中國出口業已經困難重重，A股市場也受國際市場氣氛影響。關於這些已有許多文章，在此不再贅述。
出人意料的是，國際經濟形勢的變化，對中國國內經濟的投資決定衝擊甚大。在“直擊華爾街”等媒體飽和轟炸下，企業家對經營前景日益審慎，長江三角洲、珠江三角洲地區的非政府投資，幾乎一夜間停頓，中國經濟面臨著失速的危險。
在需求突然軟化之下，筆者認為，中國經濟進一步大幅放緩難以避免，銀行可能在今後兩年面臨2%~4%的新增不良貸款，中小企業、材料工業、房地產業均面臨倒閉潮，消失多年的三角債問題也可能死灰復燃。
針對經濟失速，中國政府宏觀政策已由“從緊”轉為“寬松”。財政政策推出四萬億人民幣的刺激措施，是大手筆。盡管數字多含水分，但仍有不少新項目列入其中，在國際上獲得一致好評。近來地方政府大上基建的勁頭比中央政府還足，幾年未被中央批准的項目現在在各地紛紛上馬，而且勢頭甚猛。以此中國經濟增長跌破6%的風險基本已經消失。但是沒有了賣地收入的地方政府財力有限，一輪擴張後資金短缺必成為基建的瓶頸。改革開放三十年來，中國從來沒有一次是依靠政府基建，將經濟推到8%以上的。上世紀末朱鎔基曾大搞凱恩斯式的財政擴張，然而中國經濟重新起飛還得靠房改的成功。換言之，財政政策可以穩住經濟，但是重回雙位數增長，需要靠強勁的消費或出口。
2009年，銀行信貸額度可能有近年罕見的大幅增長，利率也會大幅下降。然而銀行則可能出現惜貸現像，對政府的貸款呼吁，銀行會“積極擁護，審慎行動”。換言之，中國將面臨發達國家已經直面的難題：政策利率下調和流動性注入到銀行便“行人止步”。銀行的舊貸款到期還回，新貸款卻未必批出。商業化改革上市後的銀行可能第一次自主收縮銀根，而時機卻發生在企業最需要貸款，政府最需要刺激經濟之時。銀行貸款從來都是錦上添花，很少有雪中送炭的，這一點相信在今後“去杠杆”過程中，企業和個人會有所體會。
從農民工大批失業，大宗消費全面疲軟和私人投資意欲低迷來看，筆者相信，中國經濟明顯失速大局已定。如果統計數字不受人為干擾，中國經濟增長可能面對的不是“保八”，甚至“保七”的戰鬥。銀行“去杠杆化”會加深經濟調整的深度和長度。
中國經濟何時才能復蘇？首先必須強調的是，年均10%以上的增長並非中國經濟的常態。上一輪連續5年10%以上的增長，是在兩個超級因素下取得的。第一個超級因素是貿易全球化和中國加入WTO，這個因素帶來經常項目順差的爆炸性增長，帶來了流動性泛濫，帶來了資產價格飆升。第二個超級因素是城鎮化和房地產熱。房地產具有強大的乘數效應，拉動了材料、家電、金融、中介等50多個行業發展，並促成了一次巨大的重化工業產能擴張。在現在這個時點，筆者看不到讓任何新的超級因素可能在近期冒起。政府推出的基礎設施投資和其它擴張性政策，也許可以將經濟穩定在8%左右，不過如果沒有超級因素，10%的增長很難再現。
改革開放三十年來，中國經歷了三個經濟周期。在上世紀八十年代中期，經濟增速曾有5年達到10%以上，當時的超級因素是農村改革和鄉鎮企業興起。當“價格闖關”失敗後，經濟迅速失速。在上世紀九十年代上半期，中國又出現連續5年10%以上的經濟增長，小平南巡所帶來的市場化革命、外資湧入是那時的超級因素。亞洲金融風暴為這輪擴張打上了休止符。本世紀以來，中國經濟再有連續5年的高速增長，中國加入WTO和房地產熱乃是本輪經濟增長的新超級因素。次貸危機爆發和全球去杠杆化，也為中國炙熱的經濟澆了冷水。
每次經濟高速增長之後，中國經濟往往有3~5年的偏低增長，伴之以經濟結構調整、增長模式調整、經濟體制調整。今後幾年，中國經濟增長可能會持續低過潛在增速，通縮風險明顯上升，企業盈利出現倒退，失業（尤其是農民工失業）上升。如果這個判斷是正確的，相信房市、股市都難見可持續的資產價格反彈。
本文原載於證券市場周刊，為個人觀點，並非任何勸誘或投資建議。
陶冬的博客
http://blog.sina.com.cn/s/blog_467a66b00100b0zy.html
金融海嘯震撼性的破壞力，來自“去杠杆化”。在現代社會，企業經營、資本運作都離不開借貸，部分消費性支出也越來越多依賴借貸。長期過度的流動性和過低的資金成本，使人們的風險意識日趨淡薄，負債比率越來越高。一旦形勢逆轉，銀行突然抽緊銀根，所帶來的連鎖反應可謂觸目驚心。
在金融市場，美國投資銀行雷曼兄弟的倒閉，摧毀了銀行借貸的信心。它們不僅拒絕拆出新的貸款，甚至收回已借出的資金。金融市場運作，相當程度上依靠借貸來杠杆投資，銀行突然收緊銀根，迫使猝不及防的投資銀行、對衝基金強制性平倉套現，價格劇烈波動，又反過來加深了銀行對風險的恐懼，進一步緊縮銀根，造成市場恐慌性拋售。
歐美實體經濟“去杠杆化”才剛剛開始。由於債市融資困難，銀行風險意識高漲，美國的兩家汽車銷售商先後調高汽車信貸的評分標准，變相將超過46%的消費者拒之於汽車貸款的門外。美國汽車銷售本來就十分疲弱，再將近一半潛在買家“去杠杆”，銷售情況勢必雪上加霜，失業壓力勢必大增。更多人失業，又會令銀行進一步收緊按揭貸款、消費信貸的尺度，形成惡性循環。
次貸危機、金融海嘯、全球衰退對中國經濟的影響，已經開始凸顯。中國出口業已經困難重重，A股市場也受國際市場氣氛影響。關於這些已有許多文章，在此不再贅述。
出人意料的是，國際經濟形勢的變化，對中國國內經濟的投資決定衝擊甚大。在“直擊華爾街”等媒體飽和轟炸下，企業家對經營前景日益審慎，長江三角洲、珠江三角洲地區的非政府投資，幾乎一夜間停頓，中國經濟面臨著失速的危險。
在需求突然軟化之下，筆者認為，中國經濟進一步大幅放緩難以避免，銀行可能在今後兩年面臨2%~4%的新增不良貸款，中小企業、材料工業、房地產業均面臨倒閉潮，消失多年的三角債問題也可能死灰復燃。
針對經濟失速，中國政府宏觀政策已由“從緊”轉為“寬松”。財政政策推出四萬億人民幣的刺激措施，是大手筆。盡管數字多含水分，但仍有不少新項目列入其中，在國際上獲得一致好評。近來地方政府大上基建的勁頭比中央政府還足，幾年未被中央批准的項目現在在各地紛紛上馬，而且勢頭甚猛。以此中國經濟增長跌破6%的風險基本已經消失。但是沒有了賣地收入的地方政府財力有限，一輪擴張後資金短缺必成為基建的瓶頸。改革開放三十年來，中國從來沒有一次是依靠政府基建，將經濟推到8%以上的。上世紀末朱鎔基曾大搞凱恩斯式的財政擴張，然而中國經濟重新起飛還得靠房改的成功。換言之，財政政策可以穩住經濟，但是重回雙位數增長，需要靠強勁的消費或出口。
2009年，銀行信貸額度可能有近年罕見的大幅增長，利率也會大幅下降。然而銀行則可能出現惜貸現像，對政府的貸款呼吁，銀行會“積極擁護，審慎行動”。換言之，中國將面臨發達國家已經直面的難題：政策利率下調和流動性注入到銀行便“行人止步”。銀行的舊貸款到期還回，新貸款卻未必批出。商業化改革上市後的銀行可能第一次自主收縮銀根，而時機卻發生在企業最需要貸款，政府最需要刺激經濟之時。銀行貸款從來都是錦上添花，很少有雪中送炭的，這一點相信在今後“去杠杆”過程中，企業和個人會有所體會。
從農民工大批失業，大宗消費全面疲軟和私人投資意欲低迷來看，筆者相信，中國經濟明顯失速大局已定。如果統計數字不受人為干擾，中國經濟增長可能面對的不是“保八”，甚至“保七”的戰鬥。銀行“去杠杆化”會加深經濟調整的深度和長度。
中國經濟何時才能復蘇？首先必須強調的是，年均10%以上的增長並非中國經濟的常態。上一輪連續5年10%以上的增長，是在兩個超級因素下取得的。第一個超級因素是貿易全球化和中國加入WTO，這個因素帶來經常項目順差的爆炸性增長，帶來了流動性泛濫，帶來了資產價格飆升。第二個超級因素是城鎮化和房地產熱。房地產具有強大的乘數效應，拉動了材料、家電、金融、中介等50多個行業發展，並促成了一次巨大的重化工業產能擴張。在現在這個時點，筆者看不到讓任何新的超級因素可能在近期冒起。政府推出的基礎設施投資和其它擴張性政策，也許可以將經濟穩定在8%左右，不過如果沒有超級因素，10%的增長很難再現。
改革開放三十年來，中國經歷了三個經濟周期。在上世紀八十年代中期，經濟增速曾有5年達到10%以上，當時的超級因素是農村改革和鄉鎮企業興起。當“價格闖關”失敗後，經濟迅速失速。在上世紀九十年代上半期，中國又出現連續5年10%以上的經濟增長，小平南巡所帶來的市場化革命、外資湧入是那時的超級因素。亞洲金融風暴為這輪擴張打上了休止符。本世紀以來，中國經濟再有連續5年的高速增長，中國加入WTO和房地產熱乃是本輪經濟增長的新超級因素。次貸危機爆發和全球去杠杆化，也為中國炙熱的經濟澆了冷水。
每次經濟高速增長之後，中國經濟往往有3~5年的偏低增長，伴之以經濟結構調整、增長模式調整、經濟體制調整。今後幾年，中國經濟增長可能會持續低過潛在增速，通縮風險明顯上升，企業盈利出現倒退，失業（尤其是農民工失業）上升。如果這個判斷是正確的，相信房市、股市都難見可持續的資產價格反彈。
本文原載於證券市場周刊，為個人觀點，並非任何勸誘或投資建議。
陶冬的博客
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2008年11月24日星期一
轉載: 我看當前的經濟變局和未來的投資策略
1. 導言金融海嘯出現後，我損失慘重，為了東山再起，我不能不思考，想清楚未來的金融世界將會怎樣走，以決定今後的投資策略。思考的過程中，其推理是一步一步的，我順著思路寫出來，因為遷就某些連基本概念都沒有的讀者，我寫了幾段老生常談在前面作為簡介，我保證，後文會越來越精采，不管你是誰，就算是Paul Krygman或張五常，一定有(一些)你沒聽說過的內容。如果你是一個實用主義者，只想知結果而不想看分析，那麼，你可跳去1至9，直接讀11和2。
2. 經濟衰退的基本理論現代人誰都知道，經濟有盛衰周期，解釋周期的理論有很多，有些很有識見，有些純是謬論，這裏不打算一一分析。本節要說的僅限於它的現象，有些是表面的，有些是內裏的，必須把這些基本的概念搞清楚了，才能繼續再下面的分析。一如既往，我會把概念解釋得既顯淺，又明白，因為我是天才，世間萬事盡在腦中，才能揮洒自如，深入淺出的把事情解釋清楚，這是受過長時間嚴格訓練的人才能做得到，小孩子或笨蛋千萬別要學。凡是現代經濟，免不了泡沫。老生常談是啤酒論﹕啤酒是實質，酒之上的就是泡沬，本人的詮釋是﹕鈔票是啤酒，槓桿是泡沬。經濟學家喜歡用貨幣來作解釋，有M1M2M3的分類，甚至有M4M5，這些大家都不用記，也不需知道，因為我也不記得，過目即忘，既然我都不記得，即是代表這些死記的東西沒有實際的用途，記來也是多餘。我們既不是誤人子弟的經濟學家，也不是誤盡蒼生的金融統計專家，作為一個普通而有智慧的市民，只須要記得啤酒和泡沫這比喻。唯一一點值得注意的是﹕前文我用了「鈔票」(而非慣用的「貨幣」)，因為貨幣包含了前述的MMMMM，有著誤導成份，所以我故意不用。而這比喻在下文的分析極度有用，大家必須緊記，最好默唸一百遍。自從有了銀行，就有了槓桿，因此槓桿也是無可避免的，問題是或多或少。換句話說，泡沫是無可避免的，問題是其多與少。經濟繁榮時，槓桿增加，經濟衰退時，槓桿減少，這是不變的真理。故此，現時金融世界發生著的去槓桿化，是每次經濟衰退時一定出現的情況，正是太陽底下無新鮮事，不足為奇。
3. 美國的情況美國的情況，也不足為奇。美國的經濟衰退已發生過很多次，金融海嘯既非第一次，也非最後一次，更非最嚴重的一次。這次金融風暴的肇因，是衍生工具惹禍。衍生工具表面上是新事物，但我作為一位智者，你們作為智者的讀者，應該跳高一層去看﹕衍生工具不過是新生的金融工具，而在歷史上，新生的金融工具出現了很多次，例如荷蘭的鬱金香，法國John Law時代的密西西比股票，而因此而產生的金融危機也是迭起不斷。從這方面看，金融工具既然是新生的，參與者沒有經驗去評估其風險和價值，偏偏這些新生的工具又能產生槓桿，危機因而出現。用日常語言去表達﹕衍生工具能夠抵押借錢，這就產生了槓桿，因為這些是新生出來的槓桿，市場還未習慣，一時間消化不了，這就造成了濳在的危機。一言以敝之，在美國，這是一次因為新生的金融工具而發生的經濟衰退，這也非新生事物。同樣地，以美國為發源地的金融危機，禍及全球，也非第一次。1929年的大蕭條，就是人人熟知的例子。既然今日發生的事並非第一次，我們就可參看以往的歷史，以期找出未來的走勢。
4. 美國的短期未來很多人把金融海嘯同1929年的大蕭條比較，有人認為，這一次的情況比大蕭條更嚴重，因此其後果也一定比大蕭條更嚴重。我不同意這種說法，一如我慣用的口頭禪﹕這樣想的人都是笨蛋，大家不妨從此「冷淡對待」(請參考證監會對此的定義)他們。我沒比較過兩者的初始條件，也許這一次的初始條件比諸1929年時更惡劣，也說不定。但現在和當年有著最根本性的不同﹕當年是金本位制，現在不是。更有甚者，在當年的金本位制下，美國和全世界的政府還採用了緊縮的貨幣政策，因而產生了大蕭條。相反，現在的美國卻大開銀根，我可以因而斷言，大蕭條不可能發生，這即是說，1929年的情況在這一次的衰退中，不可能再出現。我的高見是，大蕭條只會在下列兩種情況下發生﹕1. 基本結構的改變，例如天災，人禍如戰爭戰後，國家的基本戰略地位的改變，等等等等。2.當衰退發生時，政府採用了錯誤的金融政策，即是緊縮政策。現在的美國既然沒有出現以上的任何一種情況，大蕭條也就不可能出現。美國非但沒有緊縮，反而大開水喉，後果將會是怎樣呢？記得我先前的比喻嗎？現在的情況是槓桿沒有了，但鈔票則增多了，意即泡沫減少了，但啤酒則增多了。表面看來，杯內的份量是減少了，但實質的「料」卻多出了很多很多。由於泡沫迅速減少，因此必須倒入更多的啤酒，才能維持它的體積，因此美國也不停的在注資。我們可以相信，只要到達一個臨界點，情況就會扭轉過來，而由於啤酒的份量增加得太多，一旦再撩起來，很容易產生比以前更大的泡沬。或許應該這樣說﹕到最後，一定會產生比以往更大的泡沬，問題只是那一時那一天。貨幣史的經驗告訴我們，M2回升後的6至9個月，經濟就會復甦。問題是，現在美國政府的七千億美元資金還未完全到位，而把一部份的M1槓桿化成為M2和以上，也需要時間。同時，我們也可以相信，奧巴馬上台後，會有更大力度的救市措施。我相信，到了明年三月，新生的貨幣將會大致到位，跟著的一年半載還陸續有來。不要忘記，當經濟開始復甦時，泡沫又會再度急速膨脹起來。由於股市比實質經濟先行半年，因此在明年三月後，美股將會重拾升軌。至於美國的實質經濟，則應於第三季至第四季才開始復甦。有趣的是，金融海嘯發生時，美元居然反升。論者有著許多解釋，有些對，有些不對，但對的只及表面。事實是，當一個國家經濟衰退時，理論上它的貨幣應該乏人問津，但實際操作是它的需求固然減少了，但由於去槓桿化太快，變成了供應也減少了，而且減少的速度遠遠快於需求的減少，因此匯率會不跌反升。我雖然想到了這一點，可惜當時手上已沒有餘的現金去作這方面的投機了。
5. 美國的長期未來歷史告訴我們，以印鈔票的方式去救市，半年就見功，但見功後的半年左右，高速通脹就會出現。鈔票印了多少，通脹就有多大，這也是避不開的必然結果。在高速通脹下，經濟不可能發展，意即是說，衰退將又來臨，而這一次的衰退，將會是漫長的，也是無藥可救的，只有用時間來消化。也來作個比喻，你患了感冒，感冒是無藥可治的，你可以吃藥去減輕痛苦，但吃藥有副作用，令你又有了別的難受。人體對疾病的反應是治療性的﹕你發燒，是為了高熱可殺死部份病毒，咳嗽和痰涎，噴嚏和鼻水都可排出病毒，換言之，吃藥另一方面會拖長你的痊癒時間。政府使用發貨幣的方式去救市，也是減輕了即時痛苦，但加長了痊癒期。從股市投機的方面看，明年至後年的大約半年到不到兩年期間，是股市的「最後泡沫期」，也是「最後逃生期」，這一次的泡沫有多大，有多長，視乎奧巴馬政府的救市力度有多大，暫時還看不出來。但我相信，當泡沬結束後，我們要等上很多很多年，才能再等到下一次的經濟繁榮了，就像上世紀七十年代越戰後的美國。但也正如當年，美國的基本因素並無改變，不管衰退有多長，它總會過去，而不會像日本般，陷入永遠的衰退。至於美國的基本因素是甚麼？就是它是世界第一軍事強國，直至它打了一場敗仗，或者被另一強國趕過，這基本因素才會改變過來，真的到了這時候，它才會像歷史上的其他強國一般，長期的衰落下去。
6. 世界的未來，中國除外由於世界各國都用盡全力去救市，方法也是增發鈔票，因此其下場將同美國「君體也相同」，無須多談。但我願意在這裏提一下日本和台灣。通用汽車面臨倒閉，我同朋友聊天時，搖頭說﹕這是沒得救的死症。當日雷曼倒閉，是因為市道不佳，只要它能渡過這一難關，下次經濟蓬勃時，它又是一條好漢，大可再推出一些新的金融產品，騙人騙錢，至於現有的虧損，則可藉著資產的再度膨脹而變回利潤。然而，通用汽車的病，是沒有人買美國車，就算經濟旺盛時，它出產的車也少人問津。當基本盤崩潰時，不管有沒有金融海嘯，經濟衰退，它都是難逃一死，經濟因素只是加速其死亡而已。日本和台灣就像通用汽車，經濟結構有著無法解決的死穴。前者要開放市場和增加人口，後者則要同中國大陸經濟融合，一天做不到這點，這兩個地方也就一天是有反彈沒升幅的死地。
7. 中國的情況中國選擇了在經濟最蓬勃時推出新勞動法，已經是考慮到其負面影響，只是想不到世界經濟會逆轉得這麼快，更想不到新勞動法的影響會是如此致命。這裏約略說一下新勞動法的愚蠢﹕它非但幫不了弱勢社羣，反令他們因失業而活得更苦。提高工人的薪資和福利更不可能令幫助到工業的轉型，無論在理論上和在歷史經驗上，都證明了這是錯誤的想法。最重要的一點，是中國是十三億人的大國，不可能憑著服務業和高增值工業去養活十三億人，因為全世界的市場根本沒有這麼大。中國只能一步一步的摸著石頭過河，靠著農業和血汗工廠去養活大部份的人口，然後陸續把勞動大軍轉化到高增值工業上，就像這三十年來，農村把人口一步一步的轉移到血汗工廠。上一步花了三十年，中國政府不可能幻想憑著一條新勞動法，用短時間走完了第二步。長期而言，新勞動法是致命的一擊。有許多地方確然會陽奉陰違，這有用途但不大，因為商人不能不考慮到頭上這把劍，不知那時劍會插下來，就不敢作出長期投資。這和三十年前的情況很不同。三十年前，第一批進入中國的是小商人，他們往外無門路可投資，因為只有一個人少許本錢，因為規模不大，進入中國後要走路也跑得很快。現在中國需要的是大商家，他們要投資，有很多地方可供選擇，就是不投資，吃老本吃利息也不愁，把錢投進中國之後，要撒資則難如登天，故此在投資前，不能不先想清想楚，如果中國的情況不能令他們安心，錢是不會再投進來的。然而，我不相信中國的經濟情況會就此逆轉，我指的是短期。市面上一直盛傳中國會取消新勞動法，但這也很有可能是那些人的一廂情願想法。如果是鄧小平在世，這政策根本不可能推出，既然推出了，證明了它背後有著不少的支持者，因此要取消還一定有壓力，而我實在摸不清胡錦濤的底，相信世上也沒有誰摸得清。我認為它最有可能是作出某程度的修改，也有可能暫緩實行，但就算如此，也非得中央全會通過不可，也不可能是短期能實行的事。從政治的角度看，共產黨內正就這條新勞動法而角力，而現時的共產黨實行的是集體領導，胡錦濤的權力恐怕只限於保持新勞動法，不能獨個決定去癈除，因為要保持一項政策容易，要癈止一項政策則困難得多，沒得到大部份高層的同意，就算是胡錦濤，也難以輕言癈除。故此，我認為現階段全世界沒有一個人知道新勞動法在未來會否癈除，說者只是道聽途說的豬嗡。張五常說得對，不癈除新勞動法，別說是保八，保零也困難。但別忘記，中國是個國富民窮的社會，政府手上的儲備好像是有兩億美元吧，只要政府肯投入，景氣是很容易恢復過來的，尤其是，當美國明年經濟短期復甦之後。只要政府肯花錢，莫說是保八，就是保十，又有何難？中國政府挽救經濟的決心有多大，是因為政治。中國政治的根本難題，也是經濟上的﹕官方腐敗和貧富不均，造成了極大的民怨，民怨有多大多深，大家看看近年的示威報導數量就知道了。由於經濟增長的大部份利益都落在利益階層的手裏，如果經濟增長在5%以下，意即低下階層的實質收入已是負增長。故此，中國政府就算保不了八，也得保七保六，否則社會動蕩不安，動搖共產黨的統治。在此補充一點，千萬不要相信官方的統計數字，先前中國有很多年的實質增長很可能高於官方數字，皆因存在了地下經濟，但今明兩年則很有可能灌水。共產黨不可能不知道這件事。故此我深信，它不惜一切，不管投入多少資金儲備，也得挽救經濟，因為這已牽涉到它的存亡問題。因為中國政府依然擁有龐大的實力，不單有錢，還有政策，故此當它決心要救市時，一定可以救得到，至少在短期上。
8. 中國的未來由於中國政府的救市決心，它的經濟到了現在為止，應該已穩定下來。我相信，它的救市措施還會陸續有來。從執政團隊的風格看來，朱鎔基比較看長遠，温家寶則比較市場敏感，故此他應該還有後著，會加大力度去挽救經濟。當美國明年重拾升軌時，中國的經濟增長會很驚人。從歷史看，當全球陷入衰退，資金會湧向不受影響和仍有增長的地方。1929年後，全世界的資金便湧向了不受影響的蘇聯，和經濟增長的中國。值得注意的一點是，當時的中國是銀本位制，而世界的主流則是金本位和金銀混合本位，當全球經濟衰退時，金價相對銀價急劇上升，這有利於銀本位的中國，相等於貨幣貶值，因而引進了資金。同樣道理，如果人民幣在明年開始貶值，中國的經濟將會進一步看好。一次世界大戰完結後，歐洲各國內傷，唯獨美國欣欣向榮。美國在1987年股災，日本之後卻屢創高位，陷入最瘋狂的牛市第三期，這證明了當一個國家正在迅速崛起時，不受其他國家的衰退影響。中國的情況也是一樣。我預言，明年中國的經濟將會繼續快速增長，後年更可能再創新高。但當美國的最後泡沫過後，真正衰退時，中國便難以倖免。問題是，中國的復甦有多急，新高點會在那一點上，而再來的衰退有多長，有多深，最後，中國的經濟奇蹟會維持多久，是三十年，還是再來十五年？第一點很容易解答，當資金陸續到位時，經濟就重拾升幅。但毫無疑問，因為經濟的新重點回到農村，經濟的重心會從沿海西移到內陸。至於新高點，則要視乎政策。如果中國政府的政策正確，經濟會增長得很快，但中國的股市的周期比香港慢，我則不敢太樂觀。至於樓市，其周期更長，在未來三至五年，只會有反彈，不可能有升幅。再來的衰退有多長，亦要視乎政策。這其實是一件簡單不過的事﹕符合經濟定律的政策，就有利經濟發展，反之則否。凡是開放和減低營運成本的政策，就有利於經濟增長，像新勞動法這種違法經濟定律的政策，結果只有一個，就是把中國的經濟奇蹟置諸死地。但正如我先前所言，中國最有可能的去向是某程度的修改新勞動法，我們必須看它的修改有多大，才能決定它今後的命運。我只能說，假如中國不搞這搞那，也沒有新勞動法，最少也有十年以上的高速經濟增長。因為種種的原因，例如人工成本的增加，國外競爭的激烈，中國經濟也不得不逐步轉型，這其實不需要由新勞動法來加快。而美國甚至是全世界的經濟衰退，對它只能構成極短的影響，因為歷史已證明了，一時的經濟衰退是按不下一個新崛起的大國的升勢的。
9. 去槓桿化的進一步分析很明顯，去槓桿化的過程不會長期持續下去，因為長期下去，槓桿將會變成零，而這是不可能的。問題是，它跌到甚麼位置才來反彈。幸好的是，去槓桿化的過程不像投資市場，後者的參與者在跌到了某個位置時必須平倉，待得市場再次累積購買力後，才能回氣再沽。而去槓桿化的過程不會這樣反覆，一旦沾到了底，便會急速反彈，不會玩一彈再插的遊戲。我們也不可能用1929年的情況來看今日。當時，絕大部份的金融機構的規模都很小，不像今日，一間銀行在全世界可以有成千上萬的分行，投資銀行的員工也成千上萬。以我自己為例子，我把自己視為一間只得一名員工的投資公司，要收縮業務十分容易，把司機和傭人裁掉就可以了。同樣地，在1929年，金融機構要收縮業務也很容易，只要不做新生意，或者只做幾位相熟的大客戶的生意，甚至連員工也不用裁掉，也可渡過好幾年。再不，把公司關門，也是十分容易，自己退休在家數錢就可以了。但在今天，金融機構不可能隨便關門，要收縮業務也有限度，打個比方，匯豐銀行可以裁掉一千人，但不可能裁掉三萬人，花旗銀行可以裁掉一成員工，但不可能裁掉五成，我們不可能見到一間大型金融機構因為經濟衰退而關門清盤，把資金退回給股東。既然它要維持業務，就必定要繼續借錢給客戶，這即是說，反槓桿化到了一個地步，就一定會反彈，因為租金要成本，員工要發薪水，燈油火蠟全是錢，銀行頂多只在風頭火勢時避一下風頭，到了最後，不借不借還須借。黎智英的高見是因為人是貪婪的，因此生意最終還是要做下去，而我是個粗俗的人，打個粗俗的比喻，當愛滋病盛行時，有些妓女可能不敢做生意，但當風頭過後，妓女還是要繼續做下去，反正就算在太平盛世，妓女都會要求客人使用安全套，只要安全系數夠高，為了賺錢和生活，高危的工作還不能不繼續做下去。一個正常的人，如果翻看賬目，以及看金融的統計數據，一定嚇了個死，認為世界末日到了。無論是樓宇按揭、信用卡、或者是債券，所有林林總總的債項，一旦爆發，全球金融就會崩潰。其實，如果你回到古代，找一個錢莊的老闆，叫他翻看今日銀行的賬目，哪怕是最穩當的一家，都會把他嚇個半死，認為這家銀行瘋了，很快就會倒閉。試想想，一間銀行收了十足的存款，卻把七八成的錢借了出去，賺取息差，這樣的生意，大家倒說危不危險？今日的金融世界，其實是一種恐怖的平衡，由於槓桿太多，稍一差池，就會發生骨牌效應，一個一個的倒下。從負面的角度看，它很容易就會倒下來，把世界變回洪荒時代，但從正面的角度看，這種恐怖平衡既然維持了好幾百年，經歷過無數次的金融危機，最終都能熬得過去，雨過天睛後，金融世界更是比以前更發達下去，而槓桿的程度亦越來越大。我們沒有理由相信，這一次的去槓杆化會是人類歷史上的最後一次。直接地說，金融本來就是高度槓桿化的世界，本來就存在著高度的風險，作為現代人存在於這世界，只能接受這風險。用一般人的理財角度去看，金融世界的風險管理極度荒謬，實際操作上，它根本不可能保持穩定，一旦崩潰，理論上它可以跌至零的深淵。當金融危機發生後，一些所謂的「智者」便會跳出來，指出金融制度有多大的缺陷，現時的危機又有多巨，因為在一般人的心目中，所有的槓桿都是泡沬。事實上也是如此，可是，就算在高速去槓桿化的情況下，最多也只會消除小部份的泡沫，把泡沫完全去除的可能性不是沒有，而是極低極低，必須連續發生許多大災禍，兼且政府也接連做錯，才會出現。這些「智者」用常人理財的眼界去看金融危機，難免謬之千里。在今日的情況下，各國政府的鼓勵和注資，我相信不出多久，去槓桿化就會停止，新一輪的槓桿也就隨之開始了。中國的情況更簡單。所有的銀行都由國家控制，國家要放寬銀根，是易如反掌的事，不到銀行不同意，因為國務院就是銀行的最終話事人。至於在香港，金管局和中國銀行都聽命於中央政府，在商業社會，只要中國銀行肯帶頭放鬆銀根，其他銀行為了競爭，不可能不效尤跟隨的。當然了，前述了銀行借錢給客戶時，不管是在繁榮時或在衰退時，都必須戴「安全套」。但其實在現時的環境下，有些貸款可能和以往同樣的，或更安全。首先，想深一層，其實現時借錢給客戶買樓的風險，比本年初還要低，皆因樓價已跌去幾成，再跌三成的風險雖非沒有，但也不高。相比之下，本年初摸頂買下的許多樓宇，現已變成了負資產。打個比喻，銀行在2000年借出的樓貸，比在1997年借出，前者更為安全。我估計，在最悲觀的情況下，樓價比今天可能還要再跌五成，但這至少需要三至五年的時間，在這情況下，銀行借出七成樓價後，再收了三至五年的利息，收回了部份成本，而供了幾年款後，大部份的人都會繼續供款下去，就算有一些壞賬，拉上補下，銀行在今時今日撥出按揭，還是有利可圖。(上述分析沒有計算我所預期今後發生的惡性通脹在內。當惡性通脹發生時，借錢買樓更是大大有利可圖的投資，銀行不愁收不回貸款。)另一方面看，經濟衰退時，生意雖然少了，但成本也大為減低。有好幾個經營餐廳的人告訴我，他們最賺錢的年頭，是在2003年和2004年，因為生意雖然減少了，但成本減得更快，租金和人工不在話下，鮑魚也從1997年高峰的六千元一斤跌至二千元一斤，在這些優秀的經營者之下，往往能轉危為機。更何況，當同行有幾間倒閉了之後，生意便會湧到仍然健在的公司上，故此優秀的經營者是不愁沒生意的。直至執筆為文的今天(2008年11月16日)為止，金融市場仍然急速波動。在波動的市況下，貿易難有可為，因為匯率的波動往往比做生意賺的差價更大。但這情況不可能永遠下去，由於聯繫匯率，香港對美國的匯率是固定下來的，相對於自由浮動的其他貨幣，人民幣兌美元是半掛鈎，也相對地穩定。從銀行的角度看，其實在香港做貿易生意的匯率風險，相比其他貨幣自由浮動的國家而言，風險已非太高，我有理由相信，銀行對於外貿有關的業務的貸款，也會逐步放寬下來。從貿易生意的角度看，生意有沒有可為，最主要的因素並非匯率高低，因為高有高買，低有低賣，反而是貿易的自由度，才是貿易生意的關鍵。美國的民主黨上台後，會否採行保護主義，才是決定性的因素。但正如前文分析，民主黨上台後的第一要務，是刺激經濟，就算實行(某程度上的)保護主義，也是後來的事，暫時可以不理。所謂的否極泰來，每當經濟到達低點時，就會復甦。去槓桿化這情況已經在世上出現了無數次，而每一次到了最後都會谷底反彈，我沒有理由相信這次會是「羅素的雞」。按﹕羅素說過一個故事，一隻雞每天聽見主人叫牠，就知有東西吃，認為這是天經地義的事。到了有一次，主人叫牠，牠像往時一般興沖沖的跑出去，知這一次並非餵牠吃東西，而是宰了牠。這故事告訴了我們歸納法的不可靠。這是李天命告訴我的，後來我問他出處，他馬上告訴了我，還清楚說明了出自第幾章，可知李的過目不忘。我記得好像是第二章(全書好像只得三章)，但書名我忘記了，這書我是有的，但在加拿大的家，一時找不出來。本節的最後一句﹕歸納法雖然不可靠，但我們在沒有其他更可靠的方法時，只能相信歸納法。因此，我很喜歡讀歷史。
10. 香港的未來香港的經濟主要受美國和中國的影響。因此，要推測香港的路怎走，先得看中美經濟，反過來說，前文既已點出了美國和中國的經濟前景，要推測出香港的未來，不須用歸納法，用演繹法就可以了。香港的股市大概在明年的第一季開始回升，至於實質的經濟，則可能大約捱到第三季，到得經濟數據出現時，就是第四季了。至於月前的10,676點是不是最低，還是在聖誕節後再下一城，這點我還不敢肯定。最重要的變數是中美政府投入救市的資金的到位情況。由於現時投進市場的錢，只是到位了小部份，因此不排除再有下跌的空間。我覺得很失敗的是，我手上沒有兩國政府的救市資金的到位日程表，否則便能更準確的估計到大市的走勢。記得我在《炒股密碼》中引用過香植球大俠的名句嗎﹕「資金流向決定一切。」市場有錢，指數便上升，這是錯不了的真理。至於實際操作方面，香港人的最佳參考，當然是金管局網站提供的數據。但這些數據連我都嫌悶懶得看，相信讀者都不會有興趣看。但我不看的原因只是由於手頭已沒現金去投資，看資料也是多餘。我記得2007年3月，我破天荒地拿著一千多萬元現金，那時是每天都看聯交所網站，不出十天，便發現了「金匡企業」(股票編號﹕286)這股票，買入了四百萬股，一個月之內贏了六百萬元。我相信，如果我現在手頭有著數千萬元現金，一定會每天察看著金管局的網站，務求得到投資入市的第一手資料。正如前文所言，這一次的股市回升，時間維持半年至兩年(不到)，但其勢是極急的，一定穿破兩萬，可能是到三萬，四萬也說不定，一切視乎中美兩國政府投入的資金有多少。投入多，就升得多，而中國會比美國升得更高更快，因為來自全世界的熱錢都會走來這裏，香港當然是最大的得益者。但這一陣是虛火，就像當日的科網熱一樣。股市可能刷新高，但實質經濟不可能回復2007年的盛況。金融和地產只能略為反彈，一些中國有關的新概念則會爆出，基建說不定，農業說不定，也可能是某些我們猜不到的高增值產業。由於這之暴升極急極快，回落也會極快，因此會有更多人走避不及。大家必須注意，我先前說過熊市分作三期，第三期叫作「禁室培慾」，即是長時間低位低成交的悶死人期。但當政府介入，在市場投進資金，可把「禁室培慾」扼殺於搖籃之中。這就是香港在1998年的情況，由於政府入市買進股票，熊市三期便不出現，由二期的大屠殺直接過渡到牛市第一期。然而，政府的干預其實只能把「禁室培慾」延後，而不能殺絕，當虛火過去後，將是更長的熊市，這就是香港2000年以後的情況。在此必須說明，股市和實質經濟息息相關，但也偶有分歧。一個人失業之後，手上可能有點現金，看見股市暢旺，就會忍不住投入，如果他賺多蝕少，每個月能藉此賺到數萬元或更多，就會全身投入，成為專業炒股，而且意氣風發，以為天下無敵。這種情況下將維持到市況逆轉，他把所有的錢輸光兼欠下巨債時，才會死死氣的回去打工，而且薪水比以往低得多。這當然很有可能是本人的未來寫照，但我比這種人優勝的是，我已把贏回來的錢花了一部份，我估計過，這十年來我大概花了二千萬元，而我現在的欠債不到五百萬，就算我明天宣佈破產，找一份月薪一萬元的工作，也還是「賺」了這二千萬，嘻嘻。但當一個人失業時，不會隨便買樓。故此股市暢旺不一定旺及樓市，當然，股市好時樓市也會作出某程度的反彈，但這反彈僅限於一至兩成。從各國的樓市歷史得知，樓市的盛衰周期比股市長得多，由十多年至三十年不等，以香港為例，從1997年的高位到2008年的高位，中間相差了11年，從1983年的低位到2003年的低位，更是相差了二十年，現時既已從高位下跌了三四成，已證實了它已根本性的轉勢，而非中間的調整，這非得等上三五七年或更多的時間，不能重拾升軌，變回牛市。
11. 香港的長期未來這裏只能說香港的資本市場的未來，因為香港的實質經濟十分黯淡，從董建華到曾蔭權，一條可行的路都摸不出來。而立法會那六十位政客，更是沒有一個提出過有益和有建設性的建議。作為小市民如我們，能夠苟全資本於亂世，已經是絕世好運了，未來的香港究竟會是怎樣，連想也不敢想。幸好香港作為中國的金融中心這地位在可見的未來下是不變的。因此我們對於未來香港的資本市場，還是可作出某程度上可靠的預測。當美國因新注資金帶來的短暫泡沫爆破後，便會陷入長時間的高速通脹和衰退，即是「滯脹」。根據傳統的貨幣理論，在通脹結束後的半年至九個月，景氣才會重來。根據我的高見，下一次的景氣會持續很久，因為「養傷」的時間越長，傷瘉時便越見精靈活潑，這正如香港在1997後衰了多年，2003年後的牛市也來得特別長。理論上如此，但更重要的是基本因素，錯誤的政經政策可令經濟沉屙不瘉，戰後的英國就是最好的例子。我們只能根據一切基本因素不變的情況下，會發生以上的情況，而以上的情況是最樂觀的預測，如果美國做出了一些笨蛋的事情，那就另當別論了。記著，任何最優秀的經濟學家，或者最聰明的人就算是我，都不能縮短衰退的時間，但拙劣的經濟政策卻能把衰退延長至無限期，甚至把經濟弄死，中國在1949年以後的三十年間已示範了一次。不管美國的走勢如何，只要中國的政策是正確的，中國和香港的經濟一定跑贏美國，這是毫無疑問的。我估計，中國的政策不會像朱鎔基時代般十有九中，但以今日國務院的對經濟現狀的專業程度，交個七十分是沒有問題的。我只是擔心經濟增長放緩時，政府怎去解決人民內部的矛盾。如果在政治上應付不好，共產黨的江山是大有問題的。我的高見是，中國政府對不安民眾的高壓手段有餘，懷柔手段不足，主因是地方幹部過猶不及，不希望事件擴大，不得不使出令人民反感的高壓手段。另一方面，貪污腐敗相對來說還是小事，一些中級官員的作威作福，欺凌百姓，已經到達令人髮指的地步。因為這些狗官，加深了人民對政府的怨恨，官民之間出現了一條對立的鴻溝，而這鴻溝是結構性的，即是不從根本的結構去改變，就無法根絕。維持現狀的「三座大山」，一是共產黨多年統治累積下來的威信，二是經濟的快速增長，第三是我想出來的，理由極其古怪﹕是政府精心構造出來的形象工程。具體點說，從周恩來到趙紫陽到朱鎔基到温家寶，這四個總理在人民的心目中，都是憂國憂民的大好人。坦白說，尋常百姓根本沒機會同他們親身接觸，這四人之所以能造出這種形象，一來固然歸功於政績，二來也是宣傳機器發揮了作用。當人民相信總理愛民如子時，他受到了狗官的欺凌，只會罵狗官，而不會責怪中央政府。我看胡錦濤的形象工程已造得很勉強，不禁擔心當「温家寶爺爺」退下後，下一代的領導人能不能造出相同受歡迎的形象出來。大家知道，形象呢家野十分主觀，偶像不能像倒模般現造出來，但若然下一代的領導人製造不出令到萬民愛戴的形象出來，社會的穩定性將會遭受到嚴重的打擊。當然，我最擔心的不是下屆領導人，而是現在。如果民怨以這兩年的速度累積下來，社會很快就會陷入混亂。事實上，因為經濟的不景氣，珠三角的治安迅速敗壞，這樣下去，社會秩序也會逐步瓦解。我當然不是這樣說的第一個人，但提出這種意見的，主要是中國政府的敵人，即是那些幸災樂禍，希望見到共產黨快點倒台的人，這種說法他們一廂情願的說了十多年，共產黨依然越站越穩。我是個客觀到幾乎是冷血的人，但為了自身的投資利益，我完全希望共產黨的政權能夠千秋萬世，永垂不朽。只是我看到這一兩年來，中國社會對政府的信任開始出現了質變，而政府並沒有採取任何有效的措施去杜漸防微，難免令我十分擔心，因為我非但還未賺夠錢上岸，而且今年還輸掉了幾千萬，元氣大傷，如果現在我手持數億元現金，那我就必定忙著擁抱著美女環遊世界，那有時間來憂國憂民呢！到了這地步，我無法可施，只能假設在今後幾年，中國因為投入大量資金，經濟高速增長，因而保持了社會的穩定。但由於美國的滯脹己開始，中港不管局勢怎樣，也難免受到影響，進入高速通脹期。在高速通脹期，所有物價都會上升，我估計最先跑出的是黃金和農產品，跟著而來的是資源，這將是資源的真正牛市第三期，本年的資源價格暴跌，只是牛市三期前的最後調整罷了。至於股票市場，資源有關的當然大升特升，但一般的股票則不升反跌，因為通脹吃掉了公司的利潤，既然沒有利潤，股價就不可能上升。商品價格初升時，樓價不升反跌，因為錢都湧到去購買商品，購買房子的資金反而減少了。這是輸入性的通脹的特徵。以戰前的伊拉克為極端的例子，因為它被聯合國禁運，國內通貨膨脹，但只限於輸入物品，本地的投資性產品，例如房地產，則長期陷於低潮。通脹持續了一段日子時，水漲船高，人民的薪金當然也會上調，但這是滯脹，所以薪金的升幅比不上物價的升幅。我們會發現，通脹率會越升越高，我看最高峰時會達到兩成以上，到了這時，樓價便會回升，原因只是水漲船高一項。究竟樓價的升幅有多少，視乎通脹率而定。但只要通脹率遠高於利率，借錢買樓就很可能是暴利的投資。我估計美國的高速通脹會在兩年後開始，因此香港的樓價大概在三至五年後重回牛市。美國滯脹，香港雖高通脹而維持高增長的情況，在上世紀曾經發生過很多年，今後也可能發生。但正如前言，香港能否再度得天獨厚，得看內地的情況，如果中央政府的政策走對了，我們的衰退期便比美國短得多，然而香港受到美國的影響較內地為大，我們衰退的日子一定會比內地更長。正如前兩天蕭若元對我說，長期持有H股的指數，沽空港股的指數，是穩賺不賠的投資。但我若做這種對沖時，寧願沽空美股指數以代替港股。最後，我想同大家解釋一下，為甚麼滯脹過後，會帶來長時間的繁榮。因為在通脹期間，所有事物的價錢迅速提升，只是成本增加得太快，利潤反而減少了。用具體的例子，本來賣一元一個的麵包，幾年後加至三元一個，但因成本增加了，利潤反而減少。但當通脹受控，成本減低時，利潤便回復到以前的情況。假設正常情況是純利是售價的兩成，賣一元時可賺兩角，賣三元時便是六角，因此在經濟回復後，利潤可在短時間內急升三倍。故此，經過長時間的滯脹後，當通脹受控，經濟恢復增長時，其爆發程度是很驚人的。
12. 後記花了一整個晚上，把想了一個星期的東西寫了下來。想的時候很詳細，寫的時候很粗糙，本應修改一遍，才推出發表，但我已沒這心情了。有一個老闆曾經罵我做事虎頭蛇尾，我的回應是﹕「人才才能做事虎頭蛇尾。做虎頭也得有真本事，沒料子的人，只能做出個狗頭來！」
周顯
http://www.hkreporter.com/talks/thread-263507-1-1.html
2. 經濟衰退的基本理論現代人誰都知道，經濟有盛衰周期，解釋周期的理論有很多，有些很有識見，有些純是謬論，這裏不打算一一分析。本節要說的僅限於它的現象，有些是表面的，有些是內裏的，必須把這些基本的概念搞清楚了，才能繼續再下面的分析。一如既往，我會把概念解釋得既顯淺，又明白，因為我是天才，世間萬事盡在腦中，才能揮洒自如，深入淺出的把事情解釋清楚，這是受過長時間嚴格訓練的人才能做得到，小孩子或笨蛋千萬別要學。凡是現代經濟，免不了泡沫。老生常談是啤酒論﹕啤酒是實質，酒之上的就是泡沬，本人的詮釋是﹕鈔票是啤酒，槓桿是泡沬。經濟學家喜歡用貨幣來作解釋，有M1M2M3的分類，甚至有M4M5，這些大家都不用記，也不需知道，因為我也不記得，過目即忘，既然我都不記得，即是代表這些死記的東西沒有實際的用途，記來也是多餘。我們既不是誤人子弟的經濟學家，也不是誤盡蒼生的金融統計專家，作為一個普通而有智慧的市民，只須要記得啤酒和泡沫這比喻。唯一一點值得注意的是﹕前文我用了「鈔票」(而非慣用的「貨幣」)，因為貨幣包含了前述的MMMMM，有著誤導成份，所以我故意不用。而這比喻在下文的分析極度有用，大家必須緊記，最好默唸一百遍。自從有了銀行，就有了槓桿，因此槓桿也是無可避免的，問題是或多或少。換句話說，泡沫是無可避免的，問題是其多與少。經濟繁榮時，槓桿增加，經濟衰退時，槓桿減少，這是不變的真理。故此，現時金融世界發生著的去槓桿化，是每次經濟衰退時一定出現的情況，正是太陽底下無新鮮事，不足為奇。
3. 美國的情況美國的情況，也不足為奇。美國的經濟衰退已發生過很多次，金融海嘯既非第一次，也非最後一次，更非最嚴重的一次。這次金融風暴的肇因，是衍生工具惹禍。衍生工具表面上是新事物，但我作為一位智者，你們作為智者的讀者，應該跳高一層去看﹕衍生工具不過是新生的金融工具，而在歷史上，新生的金融工具出現了很多次，例如荷蘭的鬱金香，法國John Law時代的密西西比股票，而因此而產生的金融危機也是迭起不斷。從這方面看，金融工具既然是新生的，參與者沒有經驗去評估其風險和價值，偏偏這些新生的工具又能產生槓桿，危機因而出現。用日常語言去表達﹕衍生工具能夠抵押借錢，這就產生了槓桿，因為這些是新生出來的槓桿，市場還未習慣，一時間消化不了，這就造成了濳在的危機。一言以敝之，在美國，這是一次因為新生的金融工具而發生的經濟衰退，這也非新生事物。同樣地，以美國為發源地的金融危機，禍及全球，也非第一次。1929年的大蕭條，就是人人熟知的例子。既然今日發生的事並非第一次，我們就可參看以往的歷史，以期找出未來的走勢。
4. 美國的短期未來很多人把金融海嘯同1929年的大蕭條比較，有人認為，這一次的情況比大蕭條更嚴重，因此其後果也一定比大蕭條更嚴重。我不同意這種說法，一如我慣用的口頭禪﹕這樣想的人都是笨蛋，大家不妨從此「冷淡對待」(請參考證監會對此的定義)他們。我沒比較過兩者的初始條件，也許這一次的初始條件比諸1929年時更惡劣，也說不定。但現在和當年有著最根本性的不同﹕當年是金本位制，現在不是。更有甚者，在當年的金本位制下，美國和全世界的政府還採用了緊縮的貨幣政策，因而產生了大蕭條。相反，現在的美國卻大開銀根，我可以因而斷言，大蕭條不可能發生，這即是說，1929年的情況在這一次的衰退中，不可能再出現。我的高見是，大蕭條只會在下列兩種情況下發生﹕1. 基本結構的改變，例如天災，人禍如戰爭戰後，國家的基本戰略地位的改變，等等等等。2.當衰退發生時，政府採用了錯誤的金融政策，即是緊縮政策。現在的美國既然沒有出現以上的任何一種情況，大蕭條也就不可能出現。美國非但沒有緊縮，反而大開水喉，後果將會是怎樣呢？記得我先前的比喻嗎？現在的情況是槓桿沒有了，但鈔票則增多了，意即泡沫減少了，但啤酒則增多了。表面看來，杯內的份量是減少了，但實質的「料」卻多出了很多很多。由於泡沫迅速減少，因此必須倒入更多的啤酒，才能維持它的體積，因此美國也不停的在注資。我們可以相信，只要到達一個臨界點，情況就會扭轉過來，而由於啤酒的份量增加得太多，一旦再撩起來，很容易產生比以前更大的泡沬。或許應該這樣說﹕到最後，一定會產生比以往更大的泡沬，問題只是那一時那一天。貨幣史的經驗告訴我們，M2回升後的6至9個月，經濟就會復甦。問題是，現在美國政府的七千億美元資金還未完全到位，而把一部份的M1槓桿化成為M2和以上，也需要時間。同時，我們也可以相信，奧巴馬上台後，會有更大力度的救市措施。我相信，到了明年三月，新生的貨幣將會大致到位，跟著的一年半載還陸續有來。不要忘記，當經濟開始復甦時，泡沫又會再度急速膨脹起來。由於股市比實質經濟先行半年，因此在明年三月後，美股將會重拾升軌。至於美國的實質經濟，則應於第三季至第四季才開始復甦。有趣的是，金融海嘯發生時，美元居然反升。論者有著許多解釋，有些對，有些不對，但對的只及表面。事實是，當一個國家經濟衰退時，理論上它的貨幣應該乏人問津，但實際操作是它的需求固然減少了，但由於去槓桿化太快，變成了供應也減少了，而且減少的速度遠遠快於需求的減少，因此匯率會不跌反升。我雖然想到了這一點，可惜當時手上已沒有餘的現金去作這方面的投機了。
5. 美國的長期未來歷史告訴我們，以印鈔票的方式去救市，半年就見功，但見功後的半年左右，高速通脹就會出現。鈔票印了多少，通脹就有多大，這也是避不開的必然結果。在高速通脹下，經濟不可能發展，意即是說，衰退將又來臨，而這一次的衰退，將會是漫長的，也是無藥可救的，只有用時間來消化。也來作個比喻，你患了感冒，感冒是無藥可治的，你可以吃藥去減輕痛苦，但吃藥有副作用，令你又有了別的難受。人體對疾病的反應是治療性的﹕你發燒，是為了高熱可殺死部份病毒，咳嗽和痰涎，噴嚏和鼻水都可排出病毒，換言之，吃藥另一方面會拖長你的痊癒時間。政府使用發貨幣的方式去救市，也是減輕了即時痛苦，但加長了痊癒期。從股市投機的方面看，明年至後年的大約半年到不到兩年期間，是股市的「最後泡沫期」，也是「最後逃生期」，這一次的泡沫有多大，有多長，視乎奧巴馬政府的救市力度有多大，暫時還看不出來。但我相信，當泡沬結束後，我們要等上很多很多年，才能再等到下一次的經濟繁榮了，就像上世紀七十年代越戰後的美國。但也正如當年，美國的基本因素並無改變，不管衰退有多長，它總會過去，而不會像日本般，陷入永遠的衰退。至於美國的基本因素是甚麼？就是它是世界第一軍事強國，直至它打了一場敗仗，或者被另一強國趕過，這基本因素才會改變過來，真的到了這時候，它才會像歷史上的其他強國一般，長期的衰落下去。
6. 世界的未來，中國除外由於世界各國都用盡全力去救市，方法也是增發鈔票，因此其下場將同美國「君體也相同」，無須多談。但我願意在這裏提一下日本和台灣。通用汽車面臨倒閉，我同朋友聊天時，搖頭說﹕這是沒得救的死症。當日雷曼倒閉，是因為市道不佳，只要它能渡過這一難關，下次經濟蓬勃時，它又是一條好漢，大可再推出一些新的金融產品，騙人騙錢，至於現有的虧損，則可藉著資產的再度膨脹而變回利潤。然而，通用汽車的病，是沒有人買美國車，就算經濟旺盛時，它出產的車也少人問津。當基本盤崩潰時，不管有沒有金融海嘯，經濟衰退，它都是難逃一死，經濟因素只是加速其死亡而已。日本和台灣就像通用汽車，經濟結構有著無法解決的死穴。前者要開放市場和增加人口，後者則要同中國大陸經濟融合，一天做不到這點，這兩個地方也就一天是有反彈沒升幅的死地。
7. 中國的情況中國選擇了在經濟最蓬勃時推出新勞動法，已經是考慮到其負面影響，只是想不到世界經濟會逆轉得這麼快，更想不到新勞動法的影響會是如此致命。這裏約略說一下新勞動法的愚蠢﹕它非但幫不了弱勢社羣，反令他們因失業而活得更苦。提高工人的薪資和福利更不可能令幫助到工業的轉型，無論在理論上和在歷史經驗上，都證明了這是錯誤的想法。最重要的一點，是中國是十三億人的大國，不可能憑著服務業和高增值工業去養活十三億人，因為全世界的市場根本沒有這麼大。中國只能一步一步的摸著石頭過河，靠著農業和血汗工廠去養活大部份的人口，然後陸續把勞動大軍轉化到高增值工業上，就像這三十年來，農村把人口一步一步的轉移到血汗工廠。上一步花了三十年，中國政府不可能幻想憑著一條新勞動法，用短時間走完了第二步。長期而言，新勞動法是致命的一擊。有許多地方確然會陽奉陰違，這有用途但不大，因為商人不能不考慮到頭上這把劍，不知那時劍會插下來，就不敢作出長期投資。這和三十年前的情況很不同。三十年前，第一批進入中國的是小商人，他們往外無門路可投資，因為只有一個人少許本錢，因為規模不大，進入中國後要走路也跑得很快。現在中國需要的是大商家，他們要投資，有很多地方可供選擇，就是不投資，吃老本吃利息也不愁，把錢投進中國之後，要撒資則難如登天，故此在投資前，不能不先想清想楚，如果中國的情況不能令他們安心，錢是不會再投進來的。然而，我不相信中國的經濟情況會就此逆轉，我指的是短期。市面上一直盛傳中國會取消新勞動法，但這也很有可能是那些人的一廂情願想法。如果是鄧小平在世，這政策根本不可能推出，既然推出了，證明了它背後有著不少的支持者，因此要取消還一定有壓力，而我實在摸不清胡錦濤的底，相信世上也沒有誰摸得清。我認為它最有可能是作出某程度的修改，也有可能暫緩實行，但就算如此，也非得中央全會通過不可，也不可能是短期能實行的事。從政治的角度看，共產黨內正就這條新勞動法而角力，而現時的共產黨實行的是集體領導，胡錦濤的權力恐怕只限於保持新勞動法，不能獨個決定去癈除，因為要保持一項政策容易，要癈止一項政策則困難得多，沒得到大部份高層的同意，就算是胡錦濤，也難以輕言癈除。故此，我認為現階段全世界沒有一個人知道新勞動法在未來會否癈除，說者只是道聽途說的豬嗡。張五常說得對，不癈除新勞動法，別說是保八，保零也困難。但別忘記，中國是個國富民窮的社會，政府手上的儲備好像是有兩億美元吧，只要政府肯投入，景氣是很容易恢復過來的，尤其是，當美國明年經濟短期復甦之後。只要政府肯花錢，莫說是保八，就是保十，又有何難？中國政府挽救經濟的決心有多大，是因為政治。中國政治的根本難題，也是經濟上的﹕官方腐敗和貧富不均，造成了極大的民怨，民怨有多大多深，大家看看近年的示威報導數量就知道了。由於經濟增長的大部份利益都落在利益階層的手裏，如果經濟增長在5%以下，意即低下階層的實質收入已是負增長。故此，中國政府就算保不了八，也得保七保六，否則社會動蕩不安，動搖共產黨的統治。在此補充一點，千萬不要相信官方的統計數字，先前中國有很多年的實質增長很可能高於官方數字，皆因存在了地下經濟，但今明兩年則很有可能灌水。共產黨不可能不知道這件事。故此我深信，它不惜一切，不管投入多少資金儲備，也得挽救經濟，因為這已牽涉到它的存亡問題。因為中國政府依然擁有龐大的實力，不單有錢，還有政策，故此當它決心要救市時，一定可以救得到，至少在短期上。
8. 中國的未來由於中國政府的救市決心，它的經濟到了現在為止，應該已穩定下來。我相信，它的救市措施還會陸續有來。從執政團隊的風格看來，朱鎔基比較看長遠，温家寶則比較市場敏感，故此他應該還有後著，會加大力度去挽救經濟。當美國明年重拾升軌時，中國的經濟增長會很驚人。從歷史看，當全球陷入衰退，資金會湧向不受影響和仍有增長的地方。1929年後，全世界的資金便湧向了不受影響的蘇聯，和經濟增長的中國。值得注意的一點是，當時的中國是銀本位制，而世界的主流則是金本位和金銀混合本位，當全球經濟衰退時，金價相對銀價急劇上升，這有利於銀本位的中國，相等於貨幣貶值，因而引進了資金。同樣道理，如果人民幣在明年開始貶值，中國的經濟將會進一步看好。一次世界大戰完結後，歐洲各國內傷，唯獨美國欣欣向榮。美國在1987年股災，日本之後卻屢創高位，陷入最瘋狂的牛市第三期，這證明了當一個國家正在迅速崛起時，不受其他國家的衰退影響。中國的情況也是一樣。我預言，明年中國的經濟將會繼續快速增長，後年更可能再創新高。但當美國的最後泡沫過後，真正衰退時，中國便難以倖免。問題是，中國的復甦有多急，新高點會在那一點上，而再來的衰退有多長，有多深，最後，中國的經濟奇蹟會維持多久，是三十年，還是再來十五年？第一點很容易解答，當資金陸續到位時，經濟就重拾升幅。但毫無疑問，因為經濟的新重點回到農村，經濟的重心會從沿海西移到內陸。至於新高點，則要視乎政策。如果中國政府的政策正確，經濟會增長得很快，但中國的股市的周期比香港慢，我則不敢太樂觀。至於樓市，其周期更長，在未來三至五年，只會有反彈，不可能有升幅。再來的衰退有多長，亦要視乎政策。這其實是一件簡單不過的事﹕符合經濟定律的政策，就有利經濟發展，反之則否。凡是開放和減低營運成本的政策，就有利於經濟增長，像新勞動法這種違法經濟定律的政策，結果只有一個，就是把中國的經濟奇蹟置諸死地。但正如我先前所言，中國最有可能的去向是某程度的修改新勞動法，我們必須看它的修改有多大，才能決定它今後的命運。我只能說，假如中國不搞這搞那，也沒有新勞動法，最少也有十年以上的高速經濟增長。因為種種的原因，例如人工成本的增加，國外競爭的激烈，中國經濟也不得不逐步轉型，這其實不需要由新勞動法來加快。而美國甚至是全世界的經濟衰退，對它只能構成極短的影響，因為歷史已證明了，一時的經濟衰退是按不下一個新崛起的大國的升勢的。
9. 去槓桿化的進一步分析很明顯，去槓桿化的過程不會長期持續下去，因為長期下去，槓桿將會變成零，而這是不可能的。問題是，它跌到甚麼位置才來反彈。幸好的是，去槓桿化的過程不像投資市場，後者的參與者在跌到了某個位置時必須平倉，待得市場再次累積購買力後，才能回氣再沽。而去槓桿化的過程不會這樣反覆，一旦沾到了底，便會急速反彈，不會玩一彈再插的遊戲。我們也不可能用1929年的情況來看今日。當時，絕大部份的金融機構的規模都很小，不像今日，一間銀行在全世界可以有成千上萬的分行，投資銀行的員工也成千上萬。以我自己為例子，我把自己視為一間只得一名員工的投資公司，要收縮業務十分容易，把司機和傭人裁掉就可以了。同樣地，在1929年，金融機構要收縮業務也很容易，只要不做新生意，或者只做幾位相熟的大客戶的生意，甚至連員工也不用裁掉，也可渡過好幾年。再不，把公司關門，也是十分容易，自己退休在家數錢就可以了。但在今天，金融機構不可能隨便關門，要收縮業務也有限度，打個比方，匯豐銀行可以裁掉一千人，但不可能裁掉三萬人，花旗銀行可以裁掉一成員工，但不可能裁掉五成，我們不可能見到一間大型金融機構因為經濟衰退而關門清盤，把資金退回給股東。既然它要維持業務，就必定要繼續借錢給客戶，這即是說，反槓桿化到了一個地步，就一定會反彈，因為租金要成本，員工要發薪水，燈油火蠟全是錢，銀行頂多只在風頭火勢時避一下風頭，到了最後，不借不借還須借。黎智英的高見是因為人是貪婪的，因此生意最終還是要做下去，而我是個粗俗的人，打個粗俗的比喻，當愛滋病盛行時，有些妓女可能不敢做生意，但當風頭過後，妓女還是要繼續做下去，反正就算在太平盛世，妓女都會要求客人使用安全套，只要安全系數夠高，為了賺錢和生活，高危的工作還不能不繼續做下去。一個正常的人，如果翻看賬目，以及看金融的統計數據，一定嚇了個死，認為世界末日到了。無論是樓宇按揭、信用卡、或者是債券，所有林林總總的債項，一旦爆發，全球金融就會崩潰。其實，如果你回到古代，找一個錢莊的老闆，叫他翻看今日銀行的賬目，哪怕是最穩當的一家，都會把他嚇個半死，認為這家銀行瘋了，很快就會倒閉。試想想，一間銀行收了十足的存款，卻把七八成的錢借了出去，賺取息差，這樣的生意，大家倒說危不危險？今日的金融世界，其實是一種恐怖的平衡，由於槓桿太多，稍一差池，就會發生骨牌效應，一個一個的倒下。從負面的角度看，它很容易就會倒下來，把世界變回洪荒時代，但從正面的角度看，這種恐怖平衡既然維持了好幾百年，經歷過無數次的金融危機，最終都能熬得過去，雨過天睛後，金融世界更是比以前更發達下去，而槓桿的程度亦越來越大。我們沒有理由相信，這一次的去槓杆化會是人類歷史上的最後一次。直接地說，金融本來就是高度槓桿化的世界，本來就存在著高度的風險，作為現代人存在於這世界，只能接受這風險。用一般人的理財角度去看，金融世界的風險管理極度荒謬，實際操作上，它根本不可能保持穩定，一旦崩潰，理論上它可以跌至零的深淵。當金融危機發生後，一些所謂的「智者」便會跳出來，指出金融制度有多大的缺陷，現時的危機又有多巨，因為在一般人的心目中，所有的槓桿都是泡沬。事實上也是如此，可是，就算在高速去槓桿化的情況下，最多也只會消除小部份的泡沫，把泡沫完全去除的可能性不是沒有，而是極低極低，必須連續發生許多大災禍，兼且政府也接連做錯，才會出現。這些「智者」用常人理財的眼界去看金融危機，難免謬之千里。在今日的情況下，各國政府的鼓勵和注資，我相信不出多久，去槓桿化就會停止，新一輪的槓桿也就隨之開始了。中國的情況更簡單。所有的銀行都由國家控制，國家要放寬銀根，是易如反掌的事，不到銀行不同意，因為國務院就是銀行的最終話事人。至於在香港，金管局和中國銀行都聽命於中央政府，在商業社會，只要中國銀行肯帶頭放鬆銀根，其他銀行為了競爭，不可能不效尤跟隨的。當然了，前述了銀行借錢給客戶時，不管是在繁榮時或在衰退時，都必須戴「安全套」。但其實在現時的環境下，有些貸款可能和以往同樣的，或更安全。首先，想深一層，其實現時借錢給客戶買樓的風險，比本年初還要低，皆因樓價已跌去幾成，再跌三成的風險雖非沒有，但也不高。相比之下，本年初摸頂買下的許多樓宇，現已變成了負資產。打個比喻，銀行在2000年借出的樓貸，比在1997年借出，前者更為安全。我估計，在最悲觀的情況下，樓價比今天可能還要再跌五成，但這至少需要三至五年的時間，在這情況下，銀行借出七成樓價後，再收了三至五年的利息，收回了部份成本，而供了幾年款後，大部份的人都會繼續供款下去，就算有一些壞賬，拉上補下，銀行在今時今日撥出按揭，還是有利可圖。(上述分析沒有計算我所預期今後發生的惡性通脹在內。當惡性通脹發生時，借錢買樓更是大大有利可圖的投資，銀行不愁收不回貸款。)另一方面看，經濟衰退時，生意雖然少了，但成本也大為減低。有好幾個經營餐廳的人告訴我，他們最賺錢的年頭，是在2003年和2004年，因為生意雖然減少了，但成本減得更快，租金和人工不在話下，鮑魚也從1997年高峰的六千元一斤跌至二千元一斤，在這些優秀的經營者之下，往往能轉危為機。更何況，當同行有幾間倒閉了之後，生意便會湧到仍然健在的公司上，故此優秀的經營者是不愁沒生意的。直至執筆為文的今天(2008年11月16日)為止，金融市場仍然急速波動。在波動的市況下，貿易難有可為，因為匯率的波動往往比做生意賺的差價更大。但這情況不可能永遠下去，由於聯繫匯率，香港對美國的匯率是固定下來的，相對於自由浮動的其他貨幣，人民幣兌美元是半掛鈎，也相對地穩定。從銀行的角度看，其實在香港做貿易生意的匯率風險，相比其他貨幣自由浮動的國家而言，風險已非太高，我有理由相信，銀行對於外貿有關的業務的貸款，也會逐步放寬下來。從貿易生意的角度看，生意有沒有可為，最主要的因素並非匯率高低，因為高有高買，低有低賣，反而是貿易的自由度，才是貿易生意的關鍵。美國的民主黨上台後，會否採行保護主義，才是決定性的因素。但正如前文分析，民主黨上台後的第一要務，是刺激經濟，就算實行(某程度上的)保護主義，也是後來的事，暫時可以不理。所謂的否極泰來，每當經濟到達低點時，就會復甦。去槓桿化這情況已經在世上出現了無數次，而每一次到了最後都會谷底反彈，我沒有理由相信這次會是「羅素的雞」。按﹕羅素說過一個故事，一隻雞每天聽見主人叫牠，就知有東西吃，認為這是天經地義的事。到了有一次，主人叫牠，牠像往時一般興沖沖的跑出去，知這一次並非餵牠吃東西，而是宰了牠。這故事告訴了我們歸納法的不可靠。這是李天命告訴我的，後來我問他出處，他馬上告訴了我，還清楚說明了出自第幾章，可知李的過目不忘。我記得好像是第二章(全書好像只得三章)，但書名我忘記了，這書我是有的，但在加拿大的家，一時找不出來。本節的最後一句﹕歸納法雖然不可靠，但我們在沒有其他更可靠的方法時，只能相信歸納法。因此，我很喜歡讀歷史。
10. 香港的未來香港的經濟主要受美國和中國的影響。因此，要推測香港的路怎走，先得看中美經濟，反過來說，前文既已點出了美國和中國的經濟前景，要推測出香港的未來，不須用歸納法，用演繹法就可以了。香港的股市大概在明年的第一季開始回升，至於實質的經濟，則可能大約捱到第三季，到得經濟數據出現時，就是第四季了。至於月前的10,676點是不是最低，還是在聖誕節後再下一城，這點我還不敢肯定。最重要的變數是中美政府投入救市的資金的到位情況。由於現時投進市場的錢，只是到位了小部份，因此不排除再有下跌的空間。我覺得很失敗的是，我手上沒有兩國政府的救市資金的到位日程表，否則便能更準確的估計到大市的走勢。記得我在《炒股密碼》中引用過香植球大俠的名句嗎﹕「資金流向決定一切。」市場有錢，指數便上升，這是錯不了的真理。至於實際操作方面，香港人的最佳參考，當然是金管局網站提供的數據。但這些數據連我都嫌悶懶得看，相信讀者都不會有興趣看。但我不看的原因只是由於手頭已沒現金去投資，看資料也是多餘。我記得2007年3月，我破天荒地拿著一千多萬元現金，那時是每天都看聯交所網站，不出十天，便發現了「金匡企業」(股票編號﹕286)這股票，買入了四百萬股，一個月之內贏了六百萬元。我相信，如果我現在手頭有著數千萬元現金，一定會每天察看著金管局的網站，務求得到投資入市的第一手資料。正如前文所言，這一次的股市回升，時間維持半年至兩年(不到)，但其勢是極急的，一定穿破兩萬，可能是到三萬，四萬也說不定，一切視乎中美兩國政府投入的資金有多少。投入多，就升得多，而中國會比美國升得更高更快，因為來自全世界的熱錢都會走來這裏，香港當然是最大的得益者。但這一陣是虛火，就像當日的科網熱一樣。股市可能刷新高，但實質經濟不可能回復2007年的盛況。金融和地產只能略為反彈，一些中國有關的新概念則會爆出，基建說不定，農業說不定，也可能是某些我們猜不到的高增值產業。由於這之暴升極急極快，回落也會極快，因此會有更多人走避不及。大家必須注意，我先前說過熊市分作三期，第三期叫作「禁室培慾」，即是長時間低位低成交的悶死人期。但當政府介入，在市場投進資金，可把「禁室培慾」扼殺於搖籃之中。這就是香港在1998年的情況，由於政府入市買進股票，熊市三期便不出現，由二期的大屠殺直接過渡到牛市第一期。然而，政府的干預其實只能把「禁室培慾」延後，而不能殺絕，當虛火過去後，將是更長的熊市，這就是香港2000年以後的情況。在此必須說明，股市和實質經濟息息相關，但也偶有分歧。一個人失業之後，手上可能有點現金，看見股市暢旺，就會忍不住投入，如果他賺多蝕少，每個月能藉此賺到數萬元或更多，就會全身投入，成為專業炒股，而且意氣風發，以為天下無敵。這種情況下將維持到市況逆轉，他把所有的錢輸光兼欠下巨債時，才會死死氣的回去打工，而且薪水比以往低得多。這當然很有可能是本人的未來寫照，但我比這種人優勝的是，我已把贏回來的錢花了一部份，我估計過，這十年來我大概花了二千萬元，而我現在的欠債不到五百萬，就算我明天宣佈破產，找一份月薪一萬元的工作，也還是「賺」了這二千萬，嘻嘻。但當一個人失業時，不會隨便買樓。故此股市暢旺不一定旺及樓市，當然，股市好時樓市也會作出某程度的反彈，但這反彈僅限於一至兩成。從各國的樓市歷史得知，樓市的盛衰周期比股市長得多，由十多年至三十年不等，以香港為例，從1997年的高位到2008年的高位，中間相差了11年，從1983年的低位到2003年的低位，更是相差了二十年，現時既已從高位下跌了三四成，已證實了它已根本性的轉勢，而非中間的調整，這非得等上三五七年或更多的時間，不能重拾升軌，變回牛市。
11. 香港的長期未來這裏只能說香港的資本市場的未來，因為香港的實質經濟十分黯淡，從董建華到曾蔭權，一條可行的路都摸不出來。而立法會那六十位政客，更是沒有一個提出過有益和有建設性的建議。作為小市民如我們，能夠苟全資本於亂世，已經是絕世好運了，未來的香港究竟會是怎樣，連想也不敢想。幸好香港作為中國的金融中心這地位在可見的未來下是不變的。因此我們對於未來香港的資本市場，還是可作出某程度上可靠的預測。當美國因新注資金帶來的短暫泡沫爆破後，便會陷入長時間的高速通脹和衰退，即是「滯脹」。根據傳統的貨幣理論，在通脹結束後的半年至九個月，景氣才會重來。根據我的高見，下一次的景氣會持續很久，因為「養傷」的時間越長，傷瘉時便越見精靈活潑，這正如香港在1997後衰了多年，2003年後的牛市也來得特別長。理論上如此，但更重要的是基本因素，錯誤的政經政策可令經濟沉屙不瘉，戰後的英國就是最好的例子。我們只能根據一切基本因素不變的情況下，會發生以上的情況，而以上的情況是最樂觀的預測，如果美國做出了一些笨蛋的事情，那就另當別論了。記著，任何最優秀的經濟學家，或者最聰明的人就算是我，都不能縮短衰退的時間，但拙劣的經濟政策卻能把衰退延長至無限期，甚至把經濟弄死，中國在1949年以後的三十年間已示範了一次。不管美國的走勢如何，只要中國的政策是正確的，中國和香港的經濟一定跑贏美國，這是毫無疑問的。我估計，中國的政策不會像朱鎔基時代般十有九中，但以今日國務院的對經濟現狀的專業程度，交個七十分是沒有問題的。我只是擔心經濟增長放緩時，政府怎去解決人民內部的矛盾。如果在政治上應付不好，共產黨的江山是大有問題的。我的高見是，中國政府對不安民眾的高壓手段有餘，懷柔手段不足，主因是地方幹部過猶不及，不希望事件擴大，不得不使出令人民反感的高壓手段。另一方面，貪污腐敗相對來說還是小事，一些中級官員的作威作福，欺凌百姓，已經到達令人髮指的地步。因為這些狗官，加深了人民對政府的怨恨，官民之間出現了一條對立的鴻溝，而這鴻溝是結構性的，即是不從根本的結構去改變，就無法根絕。維持現狀的「三座大山」，一是共產黨多年統治累積下來的威信，二是經濟的快速增長，第三是我想出來的，理由極其古怪﹕是政府精心構造出來的形象工程。具體點說，從周恩來到趙紫陽到朱鎔基到温家寶，這四個總理在人民的心目中，都是憂國憂民的大好人。坦白說，尋常百姓根本沒機會同他們親身接觸，這四人之所以能造出這種形象，一來固然歸功於政績，二來也是宣傳機器發揮了作用。當人民相信總理愛民如子時，他受到了狗官的欺凌，只會罵狗官，而不會責怪中央政府。我看胡錦濤的形象工程已造得很勉強，不禁擔心當「温家寶爺爺」退下後，下一代的領導人能不能造出相同受歡迎的形象出來。大家知道，形象呢家野十分主觀，偶像不能像倒模般現造出來，但若然下一代的領導人製造不出令到萬民愛戴的形象出來，社會的穩定性將會遭受到嚴重的打擊。當然，我最擔心的不是下屆領導人，而是現在。如果民怨以這兩年的速度累積下來，社會很快就會陷入混亂。事實上，因為經濟的不景氣，珠三角的治安迅速敗壞，這樣下去，社會秩序也會逐步瓦解。我當然不是這樣說的第一個人，但提出這種意見的，主要是中國政府的敵人，即是那些幸災樂禍，希望見到共產黨快點倒台的人，這種說法他們一廂情願的說了十多年，共產黨依然越站越穩。我是個客觀到幾乎是冷血的人，但為了自身的投資利益，我完全希望共產黨的政權能夠千秋萬世，永垂不朽。只是我看到這一兩年來，中國社會對政府的信任開始出現了質變，而政府並沒有採取任何有效的措施去杜漸防微，難免令我十分擔心，因為我非但還未賺夠錢上岸，而且今年還輸掉了幾千萬，元氣大傷，如果現在我手持數億元現金，那我就必定忙著擁抱著美女環遊世界，那有時間來憂國憂民呢！到了這地步，我無法可施，只能假設在今後幾年，中國因為投入大量資金，經濟高速增長，因而保持了社會的穩定。但由於美國的滯脹己開始，中港不管局勢怎樣，也難免受到影響，進入高速通脹期。在高速通脹期，所有物價都會上升，我估計最先跑出的是黃金和農產品，跟著而來的是資源，這將是資源的真正牛市第三期，本年的資源價格暴跌，只是牛市三期前的最後調整罷了。至於股票市場，資源有關的當然大升特升，但一般的股票則不升反跌，因為通脹吃掉了公司的利潤，既然沒有利潤，股價就不可能上升。商品價格初升時，樓價不升反跌，因為錢都湧到去購買商品，購買房子的資金反而減少了。這是輸入性的通脹的特徵。以戰前的伊拉克為極端的例子，因為它被聯合國禁運，國內通貨膨脹，但只限於輸入物品，本地的投資性產品，例如房地產，則長期陷於低潮。通脹持續了一段日子時，水漲船高，人民的薪金當然也會上調，但這是滯脹，所以薪金的升幅比不上物價的升幅。我們會發現，通脹率會越升越高，我看最高峰時會達到兩成以上，到了這時，樓價便會回升，原因只是水漲船高一項。究竟樓價的升幅有多少，視乎通脹率而定。但只要通脹率遠高於利率，借錢買樓就很可能是暴利的投資。我估計美國的高速通脹會在兩年後開始，因此香港的樓價大概在三至五年後重回牛市。美國滯脹，香港雖高通脹而維持高增長的情況，在上世紀曾經發生過很多年，今後也可能發生。但正如前言，香港能否再度得天獨厚，得看內地的情況，如果中央政府的政策走對了，我們的衰退期便比美國短得多，然而香港受到美國的影響較內地為大，我們衰退的日子一定會比內地更長。正如前兩天蕭若元對我說，長期持有H股的指數，沽空港股的指數，是穩賺不賠的投資。但我若做這種對沖時，寧願沽空美股指數以代替港股。最後，我想同大家解釋一下，為甚麼滯脹過後，會帶來長時間的繁榮。因為在通脹期間，所有事物的價錢迅速提升，只是成本增加得太快，利潤反而減少了。用具體的例子，本來賣一元一個的麵包，幾年後加至三元一個，但因成本增加了，利潤反而減少。但當通脹受控，成本減低時，利潤便回復到以前的情況。假設正常情況是純利是售價的兩成，賣一元時可賺兩角，賣三元時便是六角，因此在經濟回復後，利潤可在短時間內急升三倍。故此，經過長時間的滯脹後，當通脹受控，經濟恢復增長時，其爆發程度是很驚人的。
12. 後記花了一整個晚上，把想了一個星期的東西寫了下來。想的時候很詳細，寫的時候很粗糙，本應修改一遍，才推出發表，但我已沒這心情了。有一個老闆曾經罵我做事虎頭蛇尾，我的回應是﹕「人才才能做事虎頭蛇尾。做虎頭也得有真本事，沒料子的人，只能做出個狗頭來！」
周顯
http://www.hkreporter.com/talks/thread-263507-1-1.html
轉載: 伯南奇、蕭若元和我
據說，大多數的導演是在電影上映後，才知道那齣電影該怎去拍。我身為小說家，通常也是在小說出版後，才發現那本小說該如何寫。當我發表了上篇文章後，馬上想到了一些補充。在我上篇文章發表的翌日，中國宣佈擱置新勞動法，幸好該文及時發表，否則便成馬後炮了。縱觀前文，我有別於坊間的新觀點不外三點﹕
中國救市的決心﹕因為不救很可能政治不穩定，故此它無法不「保八」，而中國政府是全世界最富有的經濟實體，只要它有決心救市，一定能救到，至少是在短期之內。
美國印鈔票的效應﹕泡沬少了，啤酒多了，這在歷史上屢見不鮮，每次都能令經濟復甦，時間是資金注入的6至9個月後，大約20個月後，高速通脹便出現。
金融世界是恐佈平衡，一向就是高槓桿和不穩定，任何時間看它都是十分危險，以此作為分析，得出它會不停爆破下去的結論，其實是不懂金融世界的結構。它的確有可能不停爆破下去，直至接近零，但亦有可能在一般人認為仍然十分危險的位置急劇反彈，而且還一直上升，從此不見該低位。然而，有一些重要的問題仍然未解決。最基本的問題是﹕你咁叻，你去做聯儲局主席吖，笨！
這問題的表面十分簡單﹕我咁叻，是肯定的事實，我去做聯儲局主席，也肯定有這能力，只是我沒那個學歷和背景，然而美國政府不找我去當，是美國人的損失。吹牛儘管吹牛，問題始終是問題。上述問題的潛台詞其實是﹕伯南克和整個美國政府的財金班子都不是笨蛋，他們不會不知狂印鈔票會導致日後的惡性通脹，為甚麼要自尋死路？伯南克不是笨蛋，我看他寫的書就知道了。剛才吹的牛不算，我看他寫的書，就知他對貨幣的知識遠遠在我之上。中央銀行的首要目的是維持貨幣穩定，這比經濟增長和失業率更重要，因為貨幣不穩，就沒法做生意，結果是高得不能再高的經濟衰退和失業率。任何中央銀行的最基本目標只有一個﹕通貨膨脹目標制，其他的，只是次要。今日美國的局勢，我用回感冒來作比喻﹕感冒時發燒，是為了殺死病毒，正如經濟衰退是為了重整經濟，對身體和對經濟都是好事。如果吃藥，能減輕你的痛苦，但這病卻更難痊癒，政府救市的情況也是一樣。然而，如果發的是高燒，很可能會燒壞腦袋，那時就算醫得番都嘥藥費了。因此，當發燒到達某一地步時，在兩害取其輕之下，不能不下藥退燒。美國在金融海嘯前後的情況，就是不能不退的高燒。原因是兩方面的﹕一是原來的槓桿太巨，融解起來時無法可救。二是當日初「起病」時，掉以輕心，以為是一般的「感冒」，多喝水就可以了，當時沒有吃藥，現在就不能不吃重藥去救了。如果整個金融制度崩潰下來，要重頭收拾，需要很長很長的時間。相比之下，把資金注進去金融體系，是「退燒」以後再想辦法之計。再者，惡性通脹雖可怕，但再過三五七年，通脹過去後，經濟終於還是可以復甦過來的，而且通脹至少還有一個好處，就是那些次按不用愁了，通脹終於會令房地產升值，是以通脹是斷供潮的第一尅星。現在美國注資行動只到位了一半，餘下的一半相信是留給奧巴馬的子彈，由新總統發落，估計奧巴馬上台後，會有更大力度的救市計劃，所以現在的股市也就半死不活的，因為有些錢已到，但又未全到，而未來不單有錢，而且可能還會比期望更多的錢，所以現在是等運到期。最後一句，我看伯南克的書，其實他並非通縮專家，相反，他是通脹專家。在美國的情況，通縮的機會是很少的，通脹才最可怕，這是一個亂花錢的國家的通病。再過兩三年，美國進入惡性通脹期，才真正考伯南克的功夫！3. 中國救市已成定局，問題是，它會用多大的力度，對市場有多大的影響。美國是個自由經濟的社會，要救市也無招可出，中國則由國家主控一切力量，還有無數的絕招可使出來，現在只用了一小部份，相信會陸續有來。中國股市的最大莊家就是國務院。香港的莊家炒股票時，必須等藍籌股升了，股民有了第一筆本錢，才能順勢把自己的二三線股炒高。中國的情況也是一樣。我相信它會停留在現階段，可能會有少許升幅，然後靜待美國股市在明年中見底回升，中國的股市才會考慮重見三千點。
一些三流分析員說美國的去槓桿化蒸發了五六十萬億元，政府投入七千億元，無補於事，因此經濟只會惡化下去。這當然是無知之談，我不敢相信香港竟然有這麼多這麼無知的分析員，天啊！
蒸發了的五六十萬億元當中，大部份是利潤，是虛頭。打個比方，我用十萬元去炒股票，先贏了三十萬元，再輸回三十五萬，我當然是輸入肉了。但是我並不需要贏回最高峯時的三十五萬，才叫「復甦」。我能贏回五七萬，情況已經大為改善了。
七千億元當中，也能造成槓桿效應。要救蒸發掉五六十萬億的經濟體系，並不需要五六十萬億。做過生意的人都知道，你在生意不景時虧掉一千萬，欠債五百萬，但是，要救回你的生意，並不需要五百萬元現金。有時候，相差十萬元就可以挽回一間欠債五百萬的公司，反過來說，欠債五百萬元的公司在最危急的關頭往往只需要十萬元現金，就可救回，有時候，連現金也用不著，只要一條備用信貸，就能救回公司。差一點點現金就是一間公司能不能救回的關鍵，凡是智力正常的人都應懂得這道理。更何況，美國政府在七千億之後，可能還會注資。
股市和經濟要復甦，並不要等它回復最高位。香港的股市在2003年到達低位，到了2006年底才回復2000年的高位，但2003下半年到2006年上半年，香港人的生活依然過得不錯。經濟的最大問題是它何時見底回升，人們的生活一天比一天好過，但不必等待重見高位或再創新高的那一刻，才叫復甦。再向大家說一些顯淺道理。經濟不景時，股市可以一段不短的時間回升，只要升幅夠急，還是有很多散戶入市的。一個人如果失了業，在家裏沒事做，如果手頭還有一些積蓄的話，看見身旁的人賺錢，炒股票的誘因便會大增。如果他每天都能賺到三數千元，漸漸的，他會心雄起來，自以為天下無敵，把全副身家都投入股市。1999年的科網熱就是在這情況下發生的。樓市好，要等經濟好，股市好，則只要經濟不太差就可以了。
很多人有興趣蕭若元和我的思想交流方式，為了滿足大家的好奇心，這裏不妨作出一些說明。我是在1999年認識老蕭的，那時我們大家都有一定的經濟學知識，自然也是市場原教旨主義者。老蕭對市場運作遠比我熟悉，對學術的悟性也比我高得多，而我則不看，也不懂得看市場走勢，我只會看三五年的大趨勢，因此我是不懂市場炒賣的。我自然也不會每日去炒股票。我買股票的方式是研究，買入，等上幾日至幾個月，然後結算離場，連股票機也不去看。當我想知市場走勢時，就問一些專家，老蕭是我會去問的三個人之一。當然了，如果老蕭要聽市場消息，則要問我了。他的兒子蕭定一認識的莊家多，但因我認識很多市場活躍的經紀，在炒股票方面，認識幾個有用的經紀遠比認識莊家更有效。這一點是很少人知道的。我在學術上唯一勝過老蕭的，是我常常逛書局，而且不停的買書。因此，我對學術界的新動向會比他熟悉，我也常把看過的好書送給他看。故此我比他稍早轉向，修正對市場原教旨主義的看法，但前面說過，他的悟性比我強，通常我說一遍，他已舉一反三，比我說的更是高明。而他有一項絕技，就是忘記出處，當你告訴他一件事，他聽了以後，明天便會把這件事當成自己的東西，重新「教」你一遍。這項絕技，蕭定一和阿Mark領教得最多。其實，老蕭和我的最大共通點，是相信科學。例如長毛的思想，其實基於哲學，黃毓民也差不多。因此我和老蕭比較合得來，互為影響，有時分不清誰想出來，反正都是基於科學，我們想出來的東西有七成是相同的，剩下的三成則大半對方都同意。由於老蕭很博學，我想出來的東西，很多時要問他的意見，讓他做「魔鬼律師」，攻擊一下看看有沒有漏洞。(在古代歐洲，很喜歡神學辯論，這些辯論總要有人做歹角，代表魔鬼的角色，通常都是辯輸收場。這種人就叫「魔鬼律師」，advocatus diaboli，英文是devil’s advocate。我不知道這英文名字為何如此流行，隨街都能見到，甚至有酒吧叫這名字。我相信人們誤以為這指「魔鬼的支持者」。)我對未來世界金融的走勢的大致想法，是老蕭想出來的，主要是推測市場將會快速反彈，跟著是高速通脹。其實早在今年初，我最信任的經紀已同我說過這看法，不過他基於的是直覺，死未！但他在2003年初已直覺覺得牛市將臨，而且是很長的大牛市。我從這大路去想，下筆為文時，細節則是我添補的，例如他對我說中國一定會救市，我則補充說因為經濟繼續下滑國內會不停暴亂，故此對共產黨來說此是存亡之秋，諸如此類。有趣的是，老蕭同我講了他的想法，可是看見市道半死不活，他自己也有點動搖，我把我想出來的細節告訴他，居然反過來堅定了他的信心。啤酒論是我的創作。其實這並非創作，因為啤酒和泡沬是老掉了牙的講法，我只是藉此來解釋「多了啤酒，少了泡沫」，可能因為簡單易明，老蕭聽了之後便說「這說法很好。」當然順手拿來用了。反正我順手拿他的東西比他拿我的多得多，我絕對沒吃虧。
周顯
http://www.hkreporter.com/talks/thread-264203-1-1.html
中國救市的決心﹕因為不救很可能政治不穩定，故此它無法不「保八」，而中國政府是全世界最富有的經濟實體，只要它有決心救市，一定能救到，至少是在短期之內。
美國印鈔票的效應﹕泡沬少了，啤酒多了，這在歷史上屢見不鮮，每次都能令經濟復甦，時間是資金注入的6至9個月後，大約20個月後，高速通脹便出現。
金融世界是恐佈平衡，一向就是高槓桿和不穩定，任何時間看它都是十分危險，以此作為分析，得出它會不停爆破下去的結論，其實是不懂金融世界的結構。它的確有可能不停爆破下去，直至接近零，但亦有可能在一般人認為仍然十分危險的位置急劇反彈，而且還一直上升，從此不見該低位。然而，有一些重要的問題仍然未解決。最基本的問題是﹕你咁叻，你去做聯儲局主席吖，笨！
這問題的表面十分簡單﹕我咁叻，是肯定的事實，我去做聯儲局主席，也肯定有這能力，只是我沒那個學歷和背景，然而美國政府不找我去當，是美國人的損失。吹牛儘管吹牛，問題始終是問題。上述問題的潛台詞其實是﹕伯南克和整個美國政府的財金班子都不是笨蛋，他們不會不知狂印鈔票會導致日後的惡性通脹，為甚麼要自尋死路？伯南克不是笨蛋，我看他寫的書就知道了。剛才吹的牛不算，我看他寫的書，就知他對貨幣的知識遠遠在我之上。中央銀行的首要目的是維持貨幣穩定，這比經濟增長和失業率更重要，因為貨幣不穩，就沒法做生意，結果是高得不能再高的經濟衰退和失業率。任何中央銀行的最基本目標只有一個﹕通貨膨脹目標制，其他的，只是次要。今日美國的局勢，我用回感冒來作比喻﹕感冒時發燒，是為了殺死病毒，正如經濟衰退是為了重整經濟，對身體和對經濟都是好事。如果吃藥，能減輕你的痛苦，但這病卻更難痊癒，政府救市的情況也是一樣。然而，如果發的是高燒，很可能會燒壞腦袋，那時就算醫得番都嘥藥費了。因此，當發燒到達某一地步時，在兩害取其輕之下，不能不下藥退燒。美國在金融海嘯前後的情況，就是不能不退的高燒。原因是兩方面的﹕一是原來的槓桿太巨，融解起來時無法可救。二是當日初「起病」時，掉以輕心，以為是一般的「感冒」，多喝水就可以了，當時沒有吃藥，現在就不能不吃重藥去救了。如果整個金融制度崩潰下來，要重頭收拾，需要很長很長的時間。相比之下，把資金注進去金融體系，是「退燒」以後再想辦法之計。再者，惡性通脹雖可怕，但再過三五七年，通脹過去後，經濟終於還是可以復甦過來的，而且通脹至少還有一個好處，就是那些次按不用愁了，通脹終於會令房地產升值，是以通脹是斷供潮的第一尅星。現在美國注資行動只到位了一半，餘下的一半相信是留給奧巴馬的子彈，由新總統發落，估計奧巴馬上台後，會有更大力度的救市計劃，所以現在的股市也就半死不活的，因為有些錢已到，但又未全到，而未來不單有錢，而且可能還會比期望更多的錢，所以現在是等運到期。最後一句，我看伯南克的書，其實他並非通縮專家，相反，他是通脹專家。在美國的情況，通縮的機會是很少的，通脹才最可怕，這是一個亂花錢的國家的通病。再過兩三年，美國進入惡性通脹期，才真正考伯南克的功夫！3. 中國救市已成定局，問題是，它會用多大的力度，對市場有多大的影響。美國是個自由經濟的社會，要救市也無招可出，中國則由國家主控一切力量，還有無數的絕招可使出來，現在只用了一小部份，相信會陸續有來。中國股市的最大莊家就是國務院。香港的莊家炒股票時，必須等藍籌股升了，股民有了第一筆本錢，才能順勢把自己的二三線股炒高。中國的情況也是一樣。我相信它會停留在現階段，可能會有少許升幅，然後靜待美國股市在明年中見底回升，中國的股市才會考慮重見三千點。
一些三流分析員說美國的去槓桿化蒸發了五六十萬億元，政府投入七千億元，無補於事，因此經濟只會惡化下去。這當然是無知之談，我不敢相信香港竟然有這麼多這麼無知的分析員，天啊！
蒸發了的五六十萬億元當中，大部份是利潤，是虛頭。打個比方，我用十萬元去炒股票，先贏了三十萬元，再輸回三十五萬，我當然是輸入肉了。但是我並不需要贏回最高峯時的三十五萬，才叫「復甦」。我能贏回五七萬，情況已經大為改善了。
七千億元當中，也能造成槓桿效應。要救蒸發掉五六十萬億的經濟體系，並不需要五六十萬億。做過生意的人都知道，你在生意不景時虧掉一千萬，欠債五百萬，但是，要救回你的生意，並不需要五百萬元現金。有時候，相差十萬元就可以挽回一間欠債五百萬的公司，反過來說，欠債五百萬元的公司在最危急的關頭往往只需要十萬元現金，就可救回，有時候，連現金也用不著，只要一條備用信貸，就能救回公司。差一點點現金就是一間公司能不能救回的關鍵，凡是智力正常的人都應懂得這道理。更何況，美國政府在七千億之後，可能還會注資。
股市和經濟要復甦，並不要等它回復最高位。香港的股市在2003年到達低位，到了2006年底才回復2000年的高位，但2003下半年到2006年上半年，香港人的生活依然過得不錯。經濟的最大問題是它何時見底回升，人們的生活一天比一天好過，但不必等待重見高位或再創新高的那一刻，才叫復甦。再向大家說一些顯淺道理。經濟不景時，股市可以一段不短的時間回升，只要升幅夠急，還是有很多散戶入市的。一個人如果失了業，在家裏沒事做，如果手頭還有一些積蓄的話，看見身旁的人賺錢，炒股票的誘因便會大增。如果他每天都能賺到三數千元，漸漸的，他會心雄起來，自以為天下無敵，把全副身家都投入股市。1999年的科網熱就是在這情況下發生的。樓市好，要等經濟好，股市好，則只要經濟不太差就可以了。
很多人有興趣蕭若元和我的思想交流方式，為了滿足大家的好奇心，這裏不妨作出一些說明。我是在1999年認識老蕭的，那時我們大家都有一定的經濟學知識，自然也是市場原教旨主義者。老蕭對市場運作遠比我熟悉，對學術的悟性也比我高得多，而我則不看，也不懂得看市場走勢，我只會看三五年的大趨勢，因此我是不懂市場炒賣的。我自然也不會每日去炒股票。我買股票的方式是研究，買入，等上幾日至幾個月，然後結算離場，連股票機也不去看。當我想知市場走勢時，就問一些專家，老蕭是我會去問的三個人之一。當然了，如果老蕭要聽市場消息，則要問我了。他的兒子蕭定一認識的莊家多，但因我認識很多市場活躍的經紀，在炒股票方面，認識幾個有用的經紀遠比認識莊家更有效。這一點是很少人知道的。我在學術上唯一勝過老蕭的，是我常常逛書局，而且不停的買書。因此，我對學術界的新動向會比他熟悉，我也常把看過的好書送給他看。故此我比他稍早轉向，修正對市場原教旨主義的看法，但前面說過，他的悟性比我強，通常我說一遍，他已舉一反三，比我說的更是高明。而他有一項絕技，就是忘記出處，當你告訴他一件事，他聽了以後，明天便會把這件事當成自己的東西，重新「教」你一遍。這項絕技，蕭定一和阿Mark領教得最多。其實，老蕭和我的最大共通點，是相信科學。例如長毛的思想，其實基於哲學，黃毓民也差不多。因此我和老蕭比較合得來，互為影響，有時分不清誰想出來，反正都是基於科學，我們想出來的東西有七成是相同的，剩下的三成則大半對方都同意。由於老蕭很博學，我想出來的東西，很多時要問他的意見，讓他做「魔鬼律師」，攻擊一下看看有沒有漏洞。(在古代歐洲，很喜歡神學辯論，這些辯論總要有人做歹角，代表魔鬼的角色，通常都是辯輸收場。這種人就叫「魔鬼律師」，advocatus diaboli，英文是devil’s advocate。我不知道這英文名字為何如此流行，隨街都能見到，甚至有酒吧叫這名字。我相信人們誤以為這指「魔鬼的支持者」。)我對未來世界金融的走勢的大致想法，是老蕭想出來的，主要是推測市場將會快速反彈，跟著是高速通脹。其實早在今年初，我最信任的經紀已同我說過這看法，不過他基於的是直覺，死未！但他在2003年初已直覺覺得牛市將臨，而且是很長的大牛市。我從這大路去想，下筆為文時，細節則是我添補的，例如他對我說中國一定會救市，我則補充說因為經濟繼續下滑國內會不停暴亂，故此對共產黨來說此是存亡之秋，諸如此類。有趣的是，老蕭同我講了他的想法，可是看見市道半死不活，他自己也有點動搖，我把我想出來的細節告訴他，居然反過來堅定了他的信心。啤酒論是我的創作。其實這並非創作，因為啤酒和泡沬是老掉了牙的講法，我只是藉此來解釋「多了啤酒，少了泡沫」，可能因為簡單易明，老蕭聽了之後便說「這說法很好。」當然順手拿來用了。反正我順手拿他的東西比他拿我的多得多，我絕對沒吃虧。
周顯
http://www.hkreporter.com/talks/thread-264203-1-1.html
轉載: 政經大事從無巧合
去年唱淡壓力極大，因為逆市總會有不少反對聲音；想不到今年唱好壓力同樣大，當然部分原因是第二季曾錯估熊市反彈的力度，因而令筆者的信用度下降，惟其中一個行家卻如此安慰筆者，哪一個分析員沒有錯？就連股神巴菲特買高盛證券，現在都有虧損的情況，更何況筆者？最重要是大家到底是看長線或是短線。只是有部分投資者喜歡以偏概全，作為分析員總要承受一點壓力。批評筆者早已看化，尤其是筆者曾聽一位頗成功，而且筆者極為欣賞的名DJ林海峰說過，如果太着意一些網民言論，那麼只會令自己失去所有時間，因為這些人不需要付任何責任，便可以用假名在網上大肆批評一番，筆者在明，他們在暗，要防根本不容易。亦正因如此，筆者早就不會理會，更何況有些言論，並非關乎筆者的分析，如此無聊的言論，似乎看也太花時間。
亂局對美國 百利無一害
惟近日筆者無論言論或者筆風都正在轉為強硬，原因是到了現階層，似乎應該更拿緊自己的立場，過於左搖右擺或者可以贏得一點安寧，但正所謂日久見人心，路遙知馬力，加上明日起，筆者將踏入人生另一個時期，更應該做多一些更有意義的事情，故此筆者近日經常希望，寧可花多一點時間在研究工作，選擇去做一些有意義的節目，或者寫多一些有意義的文章，最重要是放多一些時間在客戶及家人身上，總比不斷曝光，但不知所為何事為理想。故此，由今日開始，筆者會更敢言，同時亦希望可以在本欄中開拓更多的思維給各位讀者。事實上，近兩周在談中、美的救市行動時，有點混亂，所以筆者打算今日先重組一次整個程序，令大家清晰了解金融海嘯由雷曼兄弟倒閉後，將問題推至高峰後，到底整個風暴是在擴散中，還是殘局接近被收拾？因為筆者既然覺得內地股市已步入牛市，國企指數亦完成熊市調整，亦應該有一個令人信服的理據，筆者今日就將過去的想法與大家重溫一次，甚至一些欲言又止的想法，亦會在與大家討論一下。過去兩個月，筆者曾道出雷曼兄弟倒閉的原因，就是美國財政部或聯儲局並非不知道後果的嚴重性，因為他們與各大美國金融機構開過不止一次會議，只是當他們意識到雷曼兄弟倒閉後，全球金融危機才會正式引爆，屆時全球拆息抽高，這樣美國的問題才會成為各國的問題，各央行才會立時作出緊急的減息行動，各國才會聯手救市。
具實力機構 趁海嘯殺人
更重要是，當雷曼倒閉後，全球信貸出現緊張，美國國庫債券反而成為了資金的避難所，這樣絕對有利美國的發債行動，這才可以令美國輕鬆去面對財赤問題，以及如何大量提取資金去作出救市行動。好像近日三大車廠又被傳出現財政問題，加上銀行年結而收緊銀根，令CDS大幅攀升，同時基金又要面對贖回及回補銀行借貸的壓力，令企業債券價格大跌，結果又是美國債券成為「搶手貨」，由此可見，亂局對於美國而言，往往是百利而無一害。至於對於仍有實力的金融機構而言，今次金融海嘯更是借刀殺人的機會，摩根大通成為了金融海嘯中最大的併購買家已令大家見到真章，而這些機構似乎又有機會，因為年結難關已令不少金融機構需要再一次面對集資的壓力，花旗極有可能是下一個犧牲品，無論最終花旗與摩通或是高盛併購，這都只會令美國金融市場的勢力，更加側重在部分金融機構上，尤其是大家不要忘記，不少對沖基金或私募基金已被海嘯吞噬，就算不至於三分天下，但似乎更像走回100年前的華爾街時代。筆者不會用好與不好來形容，只會想當股票貨源歸邊時，要被推上易如反掌，同樣道理，當金融市場的勢力同樣出現歸邊的情況，要呼風喚雨，亦沒有難度，所以筆者只會繼續看風悝，最重要是找不找到呼風喚雨的源頭。所以雖然筆者支持奧巴馬，但一直都不相信其「Change」的政策可以實現，因為他同樣是懂得看時機的人，其中他居然比麥凱恩更支持7,000億美元救市方案的決策上，已見一斑。
花旗回升時 美股見底日
而筆者想提醒大家，勢力源頭，並非單純金融機構，中國亦是不容忽視，6月副總理王岐山出訪美國，結果第四次戰略性會談外間看似沒有進展，同時數據告訴了大家中國反而大量買入96億美元包括「兩房」在內的美國代理機構債券 (Agency Bonds)，相反，就算8月舉行「京奧」，中央都無動於衷，沒有推出任何救市方案，反而在雷曼爆煲後，才連番出手，時間掌握之準確，投資者應該拜服中國在外交上取得的成果。當大家明白中國是一個新勢力，那麼40,000億人民幣刺激經濟方案便不應懷疑，所以筆者才會覺得內地股市已重入牛市；同樣道理，既然花旗可能成為下一個甚至最後一個目標 (事實上，筆者看不到還有甚麼目標，原因日後再談)，那麼當花旗因重組或被併購而回升時，屆時亦應該是美股真正見底及重入牛市之日。
黃偉康
新報
2008年11月24日
亂局對美國 百利無一害
惟近日筆者無論言論或者筆風都正在轉為強硬，原因是到了現階層，似乎應該更拿緊自己的立場，過於左搖右擺或者可以贏得一點安寧，但正所謂日久見人心，路遙知馬力，加上明日起，筆者將踏入人生另一個時期，更應該做多一些更有意義的事情，故此筆者近日經常希望，寧可花多一點時間在研究工作，選擇去做一些有意義的節目，或者寫多一些有意義的文章，最重要是放多一些時間在客戶及家人身上，總比不斷曝光，但不知所為何事為理想。故此，由今日開始，筆者會更敢言，同時亦希望可以在本欄中開拓更多的思維給各位讀者。事實上，近兩周在談中、美的救市行動時，有點混亂，所以筆者打算今日先重組一次整個程序，令大家清晰了解金融海嘯由雷曼兄弟倒閉後，將問題推至高峰後，到底整個風暴是在擴散中，還是殘局接近被收拾？因為筆者既然覺得內地股市已步入牛市，國企指數亦完成熊市調整，亦應該有一個令人信服的理據，筆者今日就將過去的想法與大家重溫一次，甚至一些欲言又止的想法，亦會在與大家討論一下。過去兩個月，筆者曾道出雷曼兄弟倒閉的原因，就是美國財政部或聯儲局並非不知道後果的嚴重性，因為他們與各大美國金融機構開過不止一次會議，只是當他們意識到雷曼兄弟倒閉後，全球金融危機才會正式引爆，屆時全球拆息抽高，這樣美國的問題才會成為各國的問題，各央行才會立時作出緊急的減息行動，各國才會聯手救市。
具實力機構 趁海嘯殺人
更重要是，當雷曼倒閉後，全球信貸出現緊張，美國國庫債券反而成為了資金的避難所，這樣絕對有利美國的發債行動，這才可以令美國輕鬆去面對財赤問題，以及如何大量提取資金去作出救市行動。好像近日三大車廠又被傳出現財政問題，加上銀行年結而收緊銀根，令CDS大幅攀升，同時基金又要面對贖回及回補銀行借貸的壓力，令企業債券價格大跌，結果又是美國債券成為「搶手貨」，由此可見，亂局對於美國而言，往往是百利而無一害。至於對於仍有實力的金融機構而言，今次金融海嘯更是借刀殺人的機會，摩根大通成為了金融海嘯中最大的併購買家已令大家見到真章，而這些機構似乎又有機會，因為年結難關已令不少金融機構需要再一次面對集資的壓力，花旗極有可能是下一個犧牲品，無論最終花旗與摩通或是高盛併購，這都只會令美國金融市場的勢力，更加側重在部分金融機構上，尤其是大家不要忘記，不少對沖基金或私募基金已被海嘯吞噬，就算不至於三分天下，但似乎更像走回100年前的華爾街時代。筆者不會用好與不好來形容，只會想當股票貨源歸邊時，要被推上易如反掌，同樣道理，當金融市場的勢力同樣出現歸邊的情況，要呼風喚雨，亦沒有難度，所以筆者只會繼續看風悝，最重要是找不找到呼風喚雨的源頭。所以雖然筆者支持奧巴馬，但一直都不相信其「Change」的政策可以實現，因為他同樣是懂得看時機的人，其中他居然比麥凱恩更支持7,000億美元救市方案的決策上，已見一斑。
花旗回升時 美股見底日
而筆者想提醒大家，勢力源頭，並非單純金融機構，中國亦是不容忽視，6月副總理王岐山出訪美國，結果第四次戰略性會談外間看似沒有進展，同時數據告訴了大家中國反而大量買入96億美元包括「兩房」在內的美國代理機構債券 (Agency Bonds)，相反，就算8月舉行「京奧」，中央都無動於衷，沒有推出任何救市方案，反而在雷曼爆煲後，才連番出手，時間掌握之準確，投資者應該拜服中國在外交上取得的成果。當大家明白中國是一個新勢力，那麼40,000億人民幣刺激經濟方案便不應懷疑，所以筆者才會覺得內地股市已重入牛市；同樣道理，既然花旗可能成為下一個甚至最後一個目標 (事實上，筆者看不到還有甚麼目標，原因日後再談)，那麼當花旗因重組或被併購而回升時，屆時亦應該是美股真正見底及重入牛市之日。
黃偉康
新報
2008年11月24日
2008年11月19日星期三
轉載: 投資者誇大負面因素
港 股 在 內 地 股 市 回 落 拖 累 之 下 ， 昨 日 下 午 出 現 較 急 速 的 跌 勢 。 是 淡 友 發 動 攻 勢 ， 還 是 正 常 的 回 吐 ？ 今 天 應 有 分 曉 。 由 於 期 指 倉 底 持 續 減 少 ， 只 得 80670 張 ， 相 信 是 正 常 回 吐 的 可 能 性 居 多 。 指 及 H 指 皆 回 落 至 「 四 萬 億 方 案 」 公 佈 前 水 平 ， 但 個 別 直 接 受 惠 的 股 份 卻 仍 然 是 處 於 當 日 之 高 開 裂 口 之 上 。 故 此 ， 此 等 相 關 的 股 份 如 ： 基 建 、 水 泥 股 等 ， 應 是 近 期 短 炒 之 選 。 市 場 一 面 倒 的 淡 風 ， 主 要 是 利 淡 消 息 多 籮 籮 ， 利 好 的 因 素 除 了 被 忽 略 之 外 ， 更 會 被 扭 曲 成 負 面 因 素 ， 原 因 在 於 大 部 份 投 資 者 已 被 洗 腦 。 例 子 一 ， 是 「 四 萬 億 方 案 」 一 直 都 被 演 繹 成 無 用 的 方 案 ； 例 子 二 ， 就 是 美 銀 增 持 建 行 （ 939 ） 的 舉 動 ， 竟 可 被 說 成 是 為 沽 手 中 解 禁 股 份 鋪 路 ， 用 以 唱 淡 建 行 。 真 的 奇 怪 ， 解 禁 股 份 數 目 為 191.33 億 股 ， 但 前 日 增 持 195.8 億 股 ， 要 套 現 也 不 應 買 得 更 多 。 而 且 ， 此 批 股 份 行 使 價 為 2.80 元 ， 而 建 行 前 日 收 4.11 元 ， 差 價 只 得 1.31 元 。 要 沽 出 191.33 億 股 ， 相 信 平 均 沽 出 價 也 會 低 於 3.5 元 或 更 低 ， 根 本 無 法 從 中 套 取 差 價 利 潤 。 可 以 說 ， 認 為 美 銀 為 沽 貨 而 去 增 持 的 說 法 ， 是 極 之 不 合 情 理 。
市 場 一 面 倒 向 淡 睇
既 然 美 銀 先 增 持 旨 在 沽 貨 之 說 法 不 合 情 理 ， 為 何 建 行 股 價 會 跌 。 簡 單 一 點 去 講 吧 ， 唔 跌 又 點 會 令 你 信 呀 ！ 點 解 去 年 人 人 相 信 神 華 （ 1088 ） 目 標 101 元 ， 港 交 所 （ 388 ） 目 標 300 元 ？ 唔 升 你 就 唔 會 信 。 同 樣 道 理 ， 上 個 月 唔 用 極 假 的 競 價 做 一 口 75 元 目 標 價 ， 今 次 唱 匯 控 （ 005 ） 66 元 就 那 會 有 人 相 信 呢 ？ 「 金 融 海 嘯 是 全 球 性 ， 會 令 經 濟 有 排 衰 」 ， 既 然 此 乃 市 場 一 面 倒 的 看 法 ， 完 全 漠 視 百 年 難 得 一 見 的 全 球 政 府 救 市 措 施 ， 我 們 就 看 看 未 來 半 至 一 年 的 結 果 罷 ！ 只 沽 不 買 ？ 很 快 便 知 錯 與 對 。
沈振盈
蘋果日報
2008年11月19日
市 場 一 面 倒 向 淡 睇
既 然 美 銀 先 增 持 旨 在 沽 貨 之 說 法 不 合 情 理 ， 為 何 建 行 股 價 會 跌 。 簡 單 一 點 去 講 吧 ， 唔 跌 又 點 會 令 你 信 呀 ！ 點 解 去 年 人 人 相 信 神 華 （ 1088 ） 目 標 101 元 ， 港 交 所 （ 388 ） 目 標 300 元 ？ 唔 升 你 就 唔 會 信 。 同 樣 道 理 ， 上 個 月 唔 用 極 假 的 競 價 做 一 口 75 元 目 標 價 ， 今 次 唱 匯 控 （ 005 ） 66 元 就 那 會 有 人 相 信 呢 ？ 「 金 融 海 嘯 是 全 球 性 ， 會 令 經 濟 有 排 衰 」 ， 既 然 此 乃 市 場 一 面 倒 的 看 法 ， 完 全 漠 視 百 年 難 得 一 見 的 全 球 政 府 救 市 措 施 ， 我 們 就 看 看 未 來 半 至 一 年 的 結 果 罷 ！ 只 沽 不 買 ？ 很 快 便 知 錯 與 對 。
沈振盈
蘋果日報
2008年11月19日
轉載: 中美友好6月開始
港股昨日顯著下跌，但低位承接力仍然十分強勁，長線走勢已談了很多，不想多說，但短線恒指應會在13,000至14,000點之間鞏固，上下偏差500點，情況就如昨日般，失守13,000點後，將會下試12,500點的支持，但很快就會收復失地。至今仍然有不少投資者仍然對中國的刺激經濟方案存有質疑，甚至不明白中國為何會一次過推出40,000億元人民幣的刺激經濟方案，而非循序漸進推出刺激方案，故此不少推測均認為中國的經濟已受到環球經濟所影響，已經到了萬劫不復的地步。當然筆者不會覺得中國的經濟增長可以與國際分割 (Decoupling)，因為在全球化的推使下，筆者從不覺得任何一個經濟體系可以在今次金融海嘯中獨善其身，所以去年年底，又或者今年年初，筆者是少數高聲疾呼建議投資者忘記Decoupling，所以筆者不會說一些「今日的我，打倒昨日的我」的言論。而中國的經濟增長出現急速放緩的情況，其實已是中國無力Decoupling的結果，但問題是現在還去考慮中國是否可以Decoupling，是否有點不合時宜？反之，筆者覺得現在的議題應該是到底哪一個國家最有能力在金融海嘯中率先復甦過來，如果大家懂得從這個方向去想，那麼大家自然會了解為何中國會推出40,000億刺激經濟方案，同時大家亦會明白方案將會取得成果。事實上，筆者開頭亦不明白40,000億人民幣的意義何在，幸好一位投資者提出了他的想法，令筆者頓時解開了謎團，除了多謝這位朋友外，亦令筆者覺得本地金融市場原來仍有投資者力求進步，這是值得安慰的事情，亦成為推動筆者進步的一個動力。
A股H股已步入牛市
可能大家不知道中國的GDP總值多少，筆者告訴大家2007年中國的GDP總值為23萬億元人民幣，較2006年增加11.5%，同時亦超越德國，成為全球第三大經濟體系。雖然今年仍未完結，但如果今年中國的經濟增長為9.4%，那麼中國的GDP總值將突破25萬億元人民幣，按年增加約21,500億元人民幣。有了以上數據後，大家自然可以計算到如果中國未來兩年經濟增長如要維持在每年8%的增長幅度，那麼即GDP總值大約須要增加多少，答案是約42,000億元人民幣，與中央近日公布的刺激經濟方案總值相近。當大家明白刺激經濟方案的金額實質意義後，那麼大家還會不會質疑中國2009至2010年的經濟增長可以維持在8%或以上的可能性？筆者甚至認為中國明年的經濟增長可達9%，而2010年甚至可以重上10%的水平。既然中國經濟增長只是短暫放緩，那麼內地股市是否應該仍然看淡？所以筆者絕對相信，A股及H股已在11月悄悄地步入新一輪牛市之中。在繼續談論二十國集團 (G20)會議的成果前，筆者有必要令各位讀者清楚明白中國當權者的智慧，以及處理金融危機的手法，絕非門外漢。近日筆者多次提到，中國沒有辦法不拯救美國，因為站在中國的外匯儲備組合去看，還是現在中國的經濟仍然依賴出口，同時美國仍是最大的出口國，這一切都令中國與美國出現「唇齒相依」的局面，只是兩國如何在政治上爭取各自的籌碼，以及如何安撫自己國內的反對聲音，這是中、美兩國各自必須解決的問題。不過，這不代表兩國沒有一些不為人察覺的交往。筆者曾經感到十分驚訝，就是為何中國與美國在6月份舉行了第四次戰略性會議後，副總理王岐山為何會放慢了「救市」的步伐。當然筆者不會天真到認為奧運的舉行是一個很好的救市藉口，但「急煞停」各項「救市」方案，這的確有點不尋常。
中美溝通達另一層次
直至雷曼兄弟宣布破產，中國與此同時連番推出各項「救市」方案，這即時令筆者明白，王岐山在6月份離開美國的時候，明確表達中美第四次戰略性會議取得理想的成果，背後意義何在。這就是中、美之間的溝通已到達了另一層次，亦令中國在處理經濟問題上，多了更多有用的數據。當然，世界永遠沒有免費午餐，更何況現在談的是政治層面，所以中國要得到準確的「金融情報」，必須要有所付出，至於中國的付出，筆者其實提醒過大家，這就是中國吸納了大量美國代理機構債券 (Agency Bonds)。事實上，中國購買美國的代理機構債券，所承受的壓力往往比購買美國國庫債券為少，或許和焦點較少有關。之前筆者告訴過大家，由2005年5月開始，除了今年1月外，中國均持續增持美國代理機構債券，但有一數字筆者卻忘記告訴大家，就是在「兩房」面臨破產前一個月，即今年6月份，中國居然增持美國代理機構債券達96億美元，而6月份正是中美第四次戰略性會議舉行的月份，當看到這樣的數據後，大家認為中、美現在的關係到達了甚麼的階段？
黃偉康新報 2008年11月19日
2008年11月18日星期二
轉載: 滙控裁員不感意外
港股昨日窄幅波動，成交大幅下降至只有不足400億元。結果市場的焦點非市場消息，而是大行報告及裁員消息。筆者早已強調，經濟最差的時候尚未出現，所以裁員的消息並不會令筆者感到意外，當然作為全港最大的銀行，滙控(0005)帶頭裁員，絕非筆者希望見到的事情，但與此同時，筆者亦強調，成為滙控的股東，比成為滙控任何角色的人都要幸福，所以當昨日裁員的消息宣布後，滙控股價一度帶領大市顯著上升，這令筆者更覺得滙控裁員是「理所當然」的事情，問題是大家到底是滙控的股東還是員工。滙控本來可以成為昨日市場的焦點，但當摩根士丹利將港交所(0388)的目標價，調低至38元，甚至表示最差的情況可能會跌至15元的時候，滙控的裁員在港股市場上，已不算是甚麼震撼的消息。說也奇怪，當筆者看到此份報告的時候，第一時間並非一如既往，質疑當中的理據是否合理，反而是計算到底去年因財政司長曾俊華的一個個人決定，香港人到底因而在港交所上的投資，虧蝕了多少。與此同時，由於港府一直都沒有交代事件的真正原因，筆者覺得所謂的官員問責制，似乎真的早已名存實亡。
港交所見38元機會不大
當然，將事件過於政治化是不合事宜，同時間冷靜下來去想，筆者亦不同意港交所有機會低見15元的水平，因為就算跌至38元，筆者亦覺得機會不大，惟就算不問責，財政司長的前瞻能力，難免亦應該受到質疑，正如筆者會質疑大摩這份研究報告一樣，到底憑甚麼會認為，港股的成交最差的時候有機會跌至150億元的水平？就算大摩認為港股明年的每日平均成交，將降至470億元，筆者亦覺得不合理，除非大摩覺得港股的氣氛會進一步惡化下去。不過，只要略為留意港元持續偏強，加上隨着中央推出40,000億元人民幣的刺激經濟方案後，中資股的投資氣氛已明顯出現改善的情況，故此筆者相信明年第一季開始，港股的投資氣氛將會顯著好轉過來，同時間成交金額亦會隨着整體港股的市值回升，而重上700至800億元的水平，加上預期農銀及寶鋼等大型國企股將會在明年來港上市，故此60元以下的港交所，反而極具吸納價值，而非還要為擔心其股價有機會跌至38元而沽售。當然有人會質疑，港股昨日的成交不是已下降至400億元以下嗎？但經過超過兩個的大上大落後，港股回復平靜，並非一個好現象嗎？尤其是翻查1987年及1997年的股災紀錄，通常經歷兩至三個月的急跌後，港股之後的月份便會回復淡靜，並開始進行築底的過程，之後股市亦有機會逐步回升，而成交亦只會低迷一至兩個月，之後亦會隨之而回升，所以筆者明言明年第一季的成交會逐步提升，並非空談。又且看筆者與大摩的想法，誰可命中。
G20會議並非沒有建樹
昨日筆者提到，20國集團會議 (G20)，並非沒有任何的建樹，問題是大家如何理解。結果各國亦在會議結束後各看表述。在詳細討論G20是否如外界所想般毫無新意前，筆者想和大家先留意幾個重點。第一、中國外交部長楊潔篪表示，國家主席胡錦濤出席這次峰會，達到了預期目的，並具有重要的現實意義，到底達到了甚麼目的？第二、候任美國總統奧巴馬在峰會結束後表示，將會積極推出方案刺激經濟，同時表示不需為未來兩年美國的財赤過於憂慮，為何他會在此時提出這個論點？第三、雖然現任美國總統喬治布殊已被視為沒有影響力，但他在會上說明現有的金融監管制度追不上金融業發展的步伐，同時又提醒大家不會抹殺自由經濟的好處，到底有沒有弦外之音？事實上，今次峰會明顯對於金融機構是有着針對性措施，所以大行的分析意見幾乎一致認為G20會議的成果欠缺新意，筆者並不稀奇，惟如果讀者可以好好想一想上述的三大重點，自然很多事情可以解讀。明日筆者將會暢談。
黃偉康
新報 2008年11月18日
雖然裁員不感意外，但天天看到這類消息，心情實在不佳。
港交所見38元機會不大
當然，將事件過於政治化是不合事宜，同時間冷靜下來去想，筆者亦不同意港交所有機會低見15元的水平，因為就算跌至38元，筆者亦覺得機會不大，惟就算不問責，財政司長的前瞻能力，難免亦應該受到質疑，正如筆者會質疑大摩這份研究報告一樣，到底憑甚麼會認為，港股的成交最差的時候有機會跌至150億元的水平？就算大摩認為港股明年的每日平均成交，將降至470億元，筆者亦覺得不合理，除非大摩覺得港股的氣氛會進一步惡化下去。不過，只要略為留意港元持續偏強，加上隨着中央推出40,000億元人民幣的刺激經濟方案後，中資股的投資氣氛已明顯出現改善的情況，故此筆者相信明年第一季開始，港股的投資氣氛將會顯著好轉過來，同時間成交金額亦會隨着整體港股的市值回升，而重上700至800億元的水平，加上預期農銀及寶鋼等大型國企股將會在明年來港上市，故此60元以下的港交所，反而極具吸納價值，而非還要為擔心其股價有機會跌至38元而沽售。當然有人會質疑，港股昨日的成交不是已下降至400億元以下嗎？但經過超過兩個的大上大落後，港股回復平靜，並非一個好現象嗎？尤其是翻查1987年及1997年的股災紀錄，通常經歷兩至三個月的急跌後，港股之後的月份便會回復淡靜，並開始進行築底的過程，之後股市亦有機會逐步回升，而成交亦只會低迷一至兩個月，之後亦會隨之而回升，所以筆者明言明年第一季的成交會逐步提升，並非空談。又且看筆者與大摩的想法，誰可命中。
G20會議並非沒有建樹
昨日筆者提到，20國集團會議 (G20)，並非沒有任何的建樹，問題是大家如何理解。結果各國亦在會議結束後各看表述。在詳細討論G20是否如外界所想般毫無新意前，筆者想和大家先留意幾個重點。第一、中國外交部長楊潔篪表示，國家主席胡錦濤出席這次峰會，達到了預期目的，並具有重要的現實意義，到底達到了甚麼目的？第二、候任美國總統奧巴馬在峰會結束後表示，將會積極推出方案刺激經濟，同時表示不需為未來兩年美國的財赤過於憂慮，為何他會在此時提出這個論點？第三、雖然現任美國總統喬治布殊已被視為沒有影響力，但他在會上說明現有的金融監管制度追不上金融業發展的步伐，同時又提醒大家不會抹殺自由經濟的好處，到底有沒有弦外之音？事實上，今次峰會明顯對於金融機構是有着針對性措施，所以大行的分析意見幾乎一致認為G20會議的成果欠缺新意，筆者並不稀奇，惟如果讀者可以好好想一想上述的三大重點，自然很多事情可以解讀。明日筆者將會暢談。
黃偉康
新報 2008年11月18日
雖然裁員不感意外，但天天看到這類消息，心情實在不佳。
2008年11月17日星期一
轉載: 美汽車業並非末日
美股周五大跌超過300點，三大汽車廠的財政問題成為市場的焦點。對於三大汽車廠的問題，筆者上周亦有提過，不過沒有作出深層的評論，主要因為覺得市場將問題過於放大，所以筆者才沒有提及，但既然市場如果大的憂慮，筆者亦希望好好解釋一下三大汽車廠的問題，以正視聽，希望已成為驚弓鳥的投資者，不要再杯弓蛇影。
通用汽車逆市升6美仙
如果說三大汽車廠萬一宣布申請「破產保護令」，大家最為擔心這些公司的股價急跌對股市帶來的影響有多大。筆者想告訴大家，遠低於市場預期，尤其是道指的影響，最多只會帶來30點的跌幅，因為道指成分股內，只有通用汽車一隻汽車股，同時其股價已跌至3美元。而且，筆者有一點奇怪的是，如果周五因為汽車業的不利消息影響美股，那麼為何通用汽車可以逆市上升6美仙？所以市場將美股周五大跌的「責任」，部分推卸在汽車業上，有一點令人摸不着頭腦。雖然，汽車股對美股的影響不會太大，但如果持有這些股份的投資者，筆者仍想提醒一句小心為上，因為三大汽車股仍有破產的危機。不過，就算破產，並不等於世界末日，尤其是有分析認為三大汽車廠萬一破產，將會令美國的失業人數增加300萬人，更是杞人憂天的說法，同時亦似乎不明白美國的破產法案的細節。三大汽車廠萬一宣布破產，程式上將會申請「破產保護令」，而「破產保護令」屬《美國破產法》中第11條，所以又名Chapter 11。根據規定有關公司雖然已申請破產，但仍然可繼續經營運作，或透過重組、集資等方式以改善財政問題，只是期間任何重大商業決定，都必須經破產法庭批准。所以就算三大汽車廠申請「破產保護令」，亦不等同於美國汽車業從此消失，因為只要有其他資金對美國三大車廠存在興趣，仍可提出收購。事實上，美國三大車廠的價值並不是一文不值，只是經營上較歐、日車廠落後，所以才會落得今日的田地，所以在申請「破產保護令」後，要找到新的投資者，筆者相信並不困難，故此最終的發展將是現有股東不要有太大期望，但作為員工或債權人，卻不需太過憂慮。
即使破產亦可延遲六年
那麼何時才需要為三大車廠的問題擔心？根據「破產保護令」，企業在申請破產後，必須在六個月內，提出重組計劃，並在之後60天內，由債權人投票通過或否決有關重組計劃，同時股東委員會、債券持有人成立的委員會、勞工組織也將列席投票。在制定重組計劃時，企業可與由債權人和股東組成的委員會進行談判，如果申請破產保護一年後還沒有完成重組整合，公司可申請繼續延長破產保護期限，最長可持續六年。由此可見，三大車廠就算申請「破產保護令」，仍有機會拖至六年才有全面裁員的壓力。當然，投資者會問，三大車廠未必一定以Chapter 11去解決問題，萬一以《美國破產法》第七章，即Chapter 7以直接破產清算的方法去解決，那麼大規模裁員的問題仍會出現，但由於這對於債權人和股東來說，Chapter 7的債務清還率只有7％，遠低於破產重組的20％，同時公司須要即時停止所有業務，所以債權人及股東一定會反對公司以Chapter 7去代替Chapter 11解決問題。亦正因如此，各位不應對美國車廠的問題，過分放大。20國集團 (G20) 峰會在周末終於完成，雖然不少分析均認為欠缺成果，但這似乎已是大家早已有的共識及想法，惟筆者卻不完全認同，單是看各國的列席情況，新興國家、亞太國家、歐美國家首腦的言論，已值回票價，只是今日談破產法談太多，所以G20的精要重點，明日再談。
黃偉康
新報 2008年11月17日
通用汽車逆市升6美仙
如果說三大汽車廠萬一宣布申請「破產保護令」，大家最為擔心這些公司的股價急跌對股市帶來的影響有多大。筆者想告訴大家，遠低於市場預期，尤其是道指的影響，最多只會帶來30點的跌幅，因為道指成分股內，只有通用汽車一隻汽車股，同時其股價已跌至3美元。而且，筆者有一點奇怪的是，如果周五因為汽車業的不利消息影響美股，那麼為何通用汽車可以逆市上升6美仙？所以市場將美股周五大跌的「責任」，部分推卸在汽車業上，有一點令人摸不着頭腦。雖然，汽車股對美股的影響不會太大，但如果持有這些股份的投資者，筆者仍想提醒一句小心為上，因為三大汽車股仍有破產的危機。不過，就算破產，並不等於世界末日，尤其是有分析認為三大汽車廠萬一破產，將會令美國的失業人數增加300萬人，更是杞人憂天的說法，同時亦似乎不明白美國的破產法案的細節。三大汽車廠萬一宣布破產，程式上將會申請「破產保護令」，而「破產保護令」屬《美國破產法》中第11條，所以又名Chapter 11。根據規定有關公司雖然已申請破產，但仍然可繼續經營運作，或透過重組、集資等方式以改善財政問題，只是期間任何重大商業決定，都必須經破產法庭批准。所以就算三大汽車廠申請「破產保護令」，亦不等同於美國汽車業從此消失，因為只要有其他資金對美國三大車廠存在興趣，仍可提出收購。事實上，美國三大車廠的價值並不是一文不值，只是經營上較歐、日車廠落後，所以才會落得今日的田地，所以在申請「破產保護令」後，要找到新的投資者，筆者相信並不困難，故此最終的發展將是現有股東不要有太大期望，但作為員工或債權人，卻不需太過憂慮。
即使破產亦可延遲六年
那麼何時才需要為三大車廠的問題擔心？根據「破產保護令」，企業在申請破產後，必須在六個月內，提出重組計劃，並在之後60天內，由債權人投票通過或否決有關重組計劃，同時股東委員會、債券持有人成立的委員會、勞工組織也將列席投票。在制定重組計劃時，企業可與由債權人和股東組成的委員會進行談判，如果申請破產保護一年後還沒有完成重組整合，公司可申請繼續延長破產保護期限，最長可持續六年。由此可見，三大車廠就算申請「破產保護令」，仍有機會拖至六年才有全面裁員的壓力。當然，投資者會問，三大車廠未必一定以Chapter 11去解決問題，萬一以《美國破產法》第七章，即Chapter 7以直接破產清算的方法去解決，那麼大規模裁員的問題仍會出現，但由於這對於債權人和股東來說，Chapter 7的債務清還率只有7％，遠低於破產重組的20％，同時公司須要即時停止所有業務，所以債權人及股東一定會反對公司以Chapter 7去代替Chapter 11解決問題。亦正因如此，各位不應對美國車廠的問題，過分放大。20國集團 (G20) 峰會在周末終於完成，雖然不少分析均認為欠缺成果，但這似乎已是大家早已有的共識及想法，惟筆者卻不完全認同，單是看各國的列席情況，新興國家、亞太國家、歐美國家首腦的言論，已值回票價，只是今日談破產法談太多，所以G20的精要重點，明日再談。
黃偉康
新報 2008年11月17日
2008年11月16日星期日
2008年11月15日星期六
中央救市僅出資1.2萬億
國 務 院 日 前 公 佈 4 萬 億 元 刺 激 經 濟 措 施 ， 為 市 場 注 入 強 大 動 力 ， 發 改 委 副 主 任 穆 虹 昨 解 畫 指 ， 在 2010 年 前 政 府 會 投 入 1.18 萬 億 元 ， 這 些 資 金 可 帶 動 約 4 萬 億 元 投 資 規 模 ， 意 味 中 央 投 資 的 實 際 效 益 為 3.4 倍 ， 而 透 過 增 值 稅 轉 型 、 調 整 出 口 退 稅 和 出 口 稅 、 營 業 稅 及 消 費 稅 ， 政 府 每 年 稅 收 將 減 少 3000 多 億 元 ， 單 是 增 值 稅 收 入 便 減 少 1200 億 元 。
原來這4萬億不是全部由政府投放的，當初就不要作大啦，令人空歡喜一場。
原來這4萬億不是全部由政府投放的，當初就不要作大啦，令人空歡喜一場。
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